顺丰控股：快递龙头，综合物流初具规模

      顺丰控股2017年借壳上市以来便是我们重点关注及研究的个股，也在我们今年的【年度88只好股票】中。它的成长性排在最好的五星股票队列，安全性排在较好的四星股票队列。2018年公司完成件量38.7亿件，同增26.8%，增速同比提升3.1个百分点，与行业增速26.6%基本持平，件量占行业比例达7.6%。公司2018年实现营收909亿元，同比增长27.6%；实现扣非后净利润34.8亿元，同比下滑5.92%。净利润出现下滑的主要原因是第4季度加大了新业务的投入，成本、费用大幅增加，但有利于公司拓展更大的市场空间。2019年年初至今（2019-3-28）公司股价累计增长8.7%。我们预计公司未来成长动力仍然较为充足，以目前股价来计算PE为42倍，处于合理的买入区间，但其抗风险能力较强，年内涨幅不高，或是当前不错的关注对象。

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      （顺丰控股成立于1993年，2017年借壳鼎泰新材上市。公司目前是国内最大的综合性快递物流服务商。主营业务为速运物流，2018年公司时效业务、经济业务以及新业务营业收入占比分别为58.67%、22.42%和18.9%。控股股东：深圳明德控股发展有限公司（持股61.25%）；实际控制人、董事长、总经理：王卫（持股61.24%）；职工：13.6万人；地址：广东省深圳市福田区新洲十一街万基商务大厦）

      1、传统业务：时效件受宏观经济影响，经济件拓展中高端电商件。2018年公司时效和经济业务分别实现营收533.6亿元和20.4亿元，分别同比增长14.3%和37.6%。分开来看，时效件（商务件，一般服务于企业用户，具有对时效性要求高、容错率低和价格敏感度低等特点）历年来的营收占比都在60%以上，2018年下滑至58.7%，市场占有率约为40%。该业务受宏观经济影响较大，从国外经验来看，对标国际龙头FedEx航空件为例（航空件以商务件居多），90年代以前的美国经济发展期，单量增速为GDP增速的4-5倍，成熟期为2.5-3倍，2000年以后长期保持低速增长，由于我国经济增速面临放缓预期，预计未来公司时效件增速也将随之放缓。经济件主要包括电商件和散户件，这部分业务与通达系业务相近， 2017年起电商业务量增速放缓（增速由50%以上下滑至30%以下），同时叠加通达系增加了部分环节业务的直营化后，成本下降带动单件均价（6-7元）走低，相对顺丰在电商件领域的竞争力增强。目前公司主要通过加大与中高端电商企业的合作，以及拓展会员制、月结制度等高性价比用户来增加业务量，期内会员规模达1.5亿，会员收入达265亿元，同比增长77.9%，月结业务收入同比增长31.3%。

      2、新业务：加速综合物流发展，新业务市场竞争大，短期内难以盈利。2018年公司加大了对新业务网络建设关键资源的投入，新业务收入同比增长76%，占比从13.7%提升至18.9%。新业务主要包括快运（重货）、冷运、同城配送以及国际业务，2018年分别实现营收80.5、42.4、99.5和26.3亿元，分别同比增长83%、85%、172%和29%。不过，虽然公司加大了综合物流领域投入，新业务营收方面也取得了快速增长，但短期内实现盈利的难度较大。同时，受通达系纷纷向综合性物流发展的影响（比如申通布局医药冷链、圆通布局重货、冷链等），各业务板块面临着较大的市场竞争，未来公司能否凭借其直营模式和航空资源（自有货机50架）优势在这些领域竞争中脱颖而出，仍待观察。

      市场预期2019年全年的每股收益大约在0.9元，对应周四（2019-3-28）收盘价35.6元，PE约为42倍。公司未来成长动能仍然较为充沛，市场预期顺丰控股2019/20两年的EPS分别为：1.04/1.32元。2019年年初至今（2019-3-28）股价累计增长8.7%。以目前公司股价来看，估值处于合理的买入区间。过往来看，顺丰控股的股价大部分时间都是在上一年每股盈利的30-60倍之间滑动。以目前42倍左右的PE来看，存在向上移动的空间。

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