对冲经济走弱 9大政策可期

        经济下行压力仍存，虚实结合的政策组合拳可期

　　2018年以来，工业增加值增速逐渐回落，社零增速持续下滑，三大投资中仅制造业投资一枝独秀，经济下行压力凸显。考虑到今年前三季度出口景气度较高，而制造业投资加速反弹，房地产投资高位趋稳，四季度基建投资企稳，我们预计，今年GDP累计增速仍有望在6.6%左右。

　　透过12月13日召开的政治局会议，时隔一年再次强调“统筹推进稳增长、促改革、调结构、惠民生、防风险工作”，并重提“保持经济运行在合理区间”，表明稳定的经济增速仍为必需，我们预计，2019年GDP目标增速可能是6.3%-6.4%左右。

　　我国政策已然转向，旨在稳增长、稳就业和守住不发生系统性风险的底线。往后看，我们预计，松货币、宽财政、扩基建、减税等政策组合拳可期，具体如下：

　　2大偏虚的政策：

　　一是地方政府和金融机构的积极性有望被激发(12月13日政治局会议再次强调要“激励干部担当作为”)，这很可能成为明年经济韧性超预期的诱因；

　　二是去杠杆方向未变，但力度和节奏放缓，甚至不排除有机构再次加杠杆。

　　7大偏实的政策：

　　一是货币政策继续“独立”宽松，可能再降准，不排除降息。鉴于当下我国经济下行压力较大，7月底以来，我国货币实打实放松了：7.23国常会提出“稳健的货币政策要松紧适度”；7.31政治局会议确认了“保持稳健”以及流动性目标转为“合理充裕”，10月7日定向降准释放增量资金7500亿元，10.31政治局会议“罕见地”没有提及“去杠杆”。我们预计，我国货币将继续趋松，年底年初可能再降准，也不排除明年会降息(可能性其实不高，而且如果真降息，我们预计最快也要到2季度)。

　　二是财政政策更为积极，赤字率有望提高，专项债规模大概率扩容。7.23国常会强调“积极的财政政策要更加积极”，鉴于今年5月、9月分别进行了增值税和个人所得税的减免，减税效应在明年将进一步显现，财政收入增速可能进一步走低，而稳经济增长又需要继续加大基建力度，财政支出相对刚性。我们预计，明年赤字率有望从2.6%提高至2.8%甚至3%；新增专项债限额有望提高至2万亿(2017年为8000亿、2018年为1.35万亿)。

　　三是更大力度的增值税减免。9月份以来各种迹象表明，减税已经在路上，减增值税只是时间问题，减税规模仍有可能超预期。

　　四是基建范围大概率从中西部和农村扩散至东部沿海地区。稳增长离不开基建稳，预计明年基建投资增速大概率会企稳回升，但大概率不会大幅走高。

　　五是房地产的结构性、差异化放松。虽然地产仍为严调控周期，“房子是用来住的，不是用来炒的”“坚决遏制房价上涨”还是主基调，但稳增长同样离不开房地产，明年大概率会结构性放松房地产。

　　六是民营经济破局可期，货币传导机制有望更顺畅，进一步理顺国企民企的关系大概率是“加快经济体制改革”的一大重点工作。

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