华东医药：安全性较高，或是不错的避风港

   我们跟踪研究华东医药， 已超过四十个季度，它在我们的【年度88只好股票】中，也已有多年。它的成长性和安全性评级，长期都排在最好的五星。伴随业绩成长，华东医药的股价十多年来一直保持稳步上行，2006年至2017年，12年累计涨幅达31倍。过往表现非常漂亮，未来成长依然可期。市场在近期再次陷入跌跌不休中，但公司股价抗跌性较强，且业绩增长平稳，未受到较大的影响。2018年至今（2018-11-15）股价保持上涨状态，上涨2.48%（复权后）。我们预计公司未来成长动力仍然较为充足，以目前股价36.32元计算PE为24倍，或是目前不错的避风港。

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      （华东医药1993年成立，1999年上市。主要从事抗生素、中成药、化学合成药、基因工程药品的生产销售，以及中西药、中药材、医疗器械等的批零经销业务，是浙江省规模最大的医药商业集团。主营业务可分为医药商业流通和医药制造销售，2018年上半年公司医药商业流通和医药制造销售收入占比分别为71.15%和28.85%，毛利占比为17.56和82.44%。控股股东：中国远大集团有限责任公司（持股41.77%）；董事长：李邦良；总经理：吕梁；员工：8533人。地址：杭州市莫干山路866号）

      1、医药工业：现有药品表现良好，在研品种储备丰富。公司医药工业产品表现优异，即便不是独家品种（百令胶囊，2017年销售额23亿元），也能在细分市场做到前列，公司不仅在我国口服降糖剂市场占据优势（阿卡波糖，2017年销售额21亿，市场占有率28.41%，排名第二），还是免疫制剂市场绝对龙头（他克莫司市场占有率29%，排名第二；吗替麦考酚酯市场占有率49%，排名第一；环孢素市场占有率57%，排名第一），也是消化用药主要竞争企业之一（泮托拉唑市场占有率21%，排名第二）。今年前三季度公司百令胶囊销售额同比增长约12%；阿卡波糖增长约30%；免疫制剂三个产品整体增速接30%；消化领域泮托拉唑增长也超过20%，现有产品依旧保持快速增长。百令胶囊今年以来增速有所放缓，主要受医院市场饱和影响（预计今年上半年公立医院市场增速在10%以下），为此公司开始加大对基层市场和零售药房的市场开拓（目前基层市场占比已超过25%，公司计划提升到40%以上）。

      2、医药商业：调拨业务基本出清，未来可能逐步回升。2017年2季度-2018年3季度公司的季度营收增速分别为14.21%、10.24%、-1.22%、9.61%、7.87%和7.06%，呈现V型走势，主要是受浙江省2017年11月全面推行两票制和今年医院集中控制药占比的影响。截至今年第三季度，预计公司调拨业务已出清近20亿元（两票制要求医药流通企业到医院（或药店）只能开一张发票，而调拨业务是医药流通企业销售给另一个流通企业的业务，受两票制冲击最大），公司在投资者接待会议上预计今年全年营收将同比增长会达到10%以上，因此推测今年第四季度医药商业大概率会迎来复苏。

      市场预期2018年全年的每股收益大约在1.44元，对应周四（2018-11-15）收盘价36.32元，PE为24倍。公司未来成长动能仍然较为充沛，市场预期华东医药2019/20两年的EPS分别为：1.72/2.04元。2018年年初至今（2018-11-15）公司股价上涨2.15%（复权后）。过往来看，华东医药的股价大部分时间都是在上一年每股盈利的20-35倍之间滑动。以目前24倍左右的PE来看，存在向上移动的空间。

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