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索菲亚:增长有望延续,估值较为便宜

文章来源:股票估值网 吴君亮及分析师团队2018-09-20成为付费会员|欢迎免费试用
      我们跟踪研究索菲亚已超过20个季度,它也是我们【年度88只好股票】的常客,2018年也入选其中。索菲亚的成长性和安全性排名,均在我们研究的排名系统中长期排在最优的1号队列。公司近5年营收和净利润(扣除)年复合增长率均为38%。2018年上半年公司实现营收29.88亿元、扣非后净利润3.47亿元,分别同比增长20.12%和23.18%。公司预计2018年前3季度实现归母净利润6.91亿元-8.06亿元,分别同比增长20%-40%。进入2018年公司股价随市场持续震荡调整,2018年年初至今(2018-9-20)股价累计下跌40.14%。我们预计公司未来成长动力仍然较为充足,以目前股价来计算PE为19.1倍,处于便宜的买入区间,仍有上升空间。

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      (索菲亚成立于2003年,于2011年上市,主要从事全屋定制家具及配套家居产品的设计、生产及销售,为消费者提供全屋定制的解决方案,产品主要品牌为“索菲亚”全屋定制、司米“定制橱柜”等。其中,公司在定制衣柜领域为国内龙头企业。2017年衣柜和橱柜业务的营收占比分别为83.21%和9.29%。实际控制人:董事长江淦钧和总经理柯建生;现有员工11548人。地址:广州市增城市新塘镇宁西工业园)

      1、定制家具行业增速下滑,看好拥有渠道和成本优势的龙头企业。2018年上半年公司业绩增速大幅低于过往中枢水平(过往5年公司营收复合增长率为36%、扣非后净利润复合增长率为38%),其实不仅索菲亚,整个定制家具行业增速都在下滑,根据万得数据显示,2018年第二季度定制家具板块整体营收增速仅为20%,而2017年还有30%的营收增速,2016年以前行业增速保持在40%左右。定制家具行业增长放缓,一方面是受房地产销售放缓影响,2018年上半年我国商品房销售面积为77143万平方米,仅同比增长3.3%,增速同比放缓12.8个百分点;另一方面原因是随着成品家具企业涌入,定制家具市场竞争越趋激烈,且各大企业产能扩张不断,目前索菲亚衣柜规划产能约300万套(2016年产能仅180万套)、欧派家具规划产108万套(2016年73万套)、尚品宅配规划产能200万套(2016年142万套),竞争激烈程度可见一斑。相比成品家具,定制家具市场拥有一定的进入壁垒,首先,柔性生产线需要较高的固定资产投入,将大量的中小企业挡在行业之外;其次,家具行业获取客户导入是关键,这需要大量的资金进行渠道和品牌维护,因此未来拥有成本和渠道优势的企业更易胜出。

      2、定制衣柜处于行业领先位置,拥有成本和渠道优势。定制衣柜及配件是公司的主要业务,2018年上半年贡献了83.21%的营收和91.04%的毛利润。根据产业信息网数据,现阶段我国的定制衣柜市场规模大约在385亿元-514亿元之间,在衣柜市场的渗透率约为27%-36%,还有一定提升空间。目前国内的定制衣柜主要参与者有索菲亚、欧派家居、尚品宅配和好莱客等,龙头企业的市场占有率约为10%-15%,市场集中度较低,从竞争格局来看,索菲亚处于相对领先位置,欧派家居综合实力较强,尚品宅配拥有强大的线上渠道能力,好莱客处于追随状态。2018年上半年索菲亚、欧派家居和好莱客的定制衣柜营收分别为24.86亿元、16.61亿元和8.81亿元,毛利率分别为41.22%、38.04%和40.50%,门店数量分别为2200家、1872家和1500家,索菲亚具有一定的成本和门店渠道优势。索菲亚的生产线是豪迈公司第三代柔性生产线,目前所有工程已实现全柔性化生产,成本优势有望进一步增强,同时,公司现已开始实施经销商优胜劣汰制度,落后经销商将不断淘汰,渠道把控能力将进一步提升。

      市场预期2018年全年的每股收益大约在1.15元,对应周四(2018-9-20)收盘价22.03元,PE约为19.1倍。公司未来成长动能仍然较为充沛,市场预期索菲亚2019/20两年的EPS分别为:1.35/1.58元。公司股价在2017年涨幅并不大,且进入2018年后随市场持续调整,2018年年初至今(2018-9-20)股价累计下跌40.14%。以目前公司股价来看,估值处于便宜的买入区间。过往来看,索菲亚的股价大部分时间都是在上一年每股盈利的25-40倍之间滑动。以目前19.1倍左右的PE来看,存在向上移动的空间。

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