瀚蓝环境：估值处于历史低谷，未来成长逻辑清晰

      瀚蓝环境未来的成长逻辑清晰：1、燃气业务与供水业务虽然增长空间较为有限，但它们能提供稳定的收入和利润，为公司的快速扩张提供支持；2、污水处理业务短期虽然同样受到限制，但未来有望借助创冠原有的渠道突破区域限制走向全国；3、固废业务仍将是公司发展的重点，也是未来利润增长点和长期看点。

      我们跟踪研究瀚蓝环境已有30个季度，它也在我们今年的【年度88只好股票】中。它的成长性良好，长期排在最好的五星股票队列。今年至今（2018-8-16）瀚蓝环境的股价累计下跌11.29%。但根据2018年中报显示，上半年公司实现营收22.89亿元，扣非后净利润3.56亿元，分别同比增长16.67%和23.68%，仍保持稳健的增长态势。已目前股价技术，公司估值处于较低位置，随着盈利的稳健增长和估值的矫正，未来股价拥有较大的回升空间。

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      （瀚蓝环境1992年成立，2000年上市，主营业务包括固废处理业务、燃气业务、供水业务及污水处理业务，2018年上半年分别贡献营收的35%、34%、19%和5%。目前公司旗下供水、污水处理和燃气业务主要集中在佛山市南海区，在南海区占有相对垄断地位，固废处理业务已拓展至全国18个城市。公司目前供水设计能力为136万立方米/日，拥有约20个污水处理项目的特许经营权，污水处理规模约60万立方米/日。控股股东：佛山南海供水集团有限公司（持股30.61%）；董事长：林耀棠；总经理：金铎；员工：4320人；地址：佛山市南海区桂城南海大道建行大厦）

      1、固废产能持续扩张。今年上半年公司固废业务实现营收8.02亿元，同比增长18.07%，因大连项目新投产和环保支出增加，固废业务毛利率同比下滑2.46个百分点至39.24%。近年来公司固废产能持续扩张：今年上半年大连垃圾焚烧项目（1000吨/日）和哈尔滨餐厨项目分别实现满产运营和工程完工；顺德固废产业园项目正在建设，其中的垃圾焚烧项目（3000吨/日）和污泥处理项目（400吨/日）预计10月中旬投产；廊坊垃圾焚烧二期扩建项目（500吨/日）预计于年底建成。市场预计上述项目正式投运后，或为公司新增4.5亿元/年的收入，另有漳州垃圾处置项目（1000t/d）、危废项目（9.3万吨/年）、饶平垃圾项目（600t/d）及南海三期（1500t/d）将于2019年陆续建成投产，将为后续业绩增长提供保障。

      2、水务业务有望继续平稳增长。期内公司污水处理和供水业务分别实现营收1.03亿元和4.25亿元，同比各增长14.9%和4.5%，毛利率亦分别提升6.18、2.85个百分点至41.21%和33.97%。目前公司污水提标改造规模为46万m3，相关改造将于明年9月完成，预计每吨将增厚0.5元收入，对应年新增营收8-9千万元，并继续强化水损治理工作，推进南海第二水厂四期工程项目建设（25万立方米/日），未来公司水务业务有望继续平稳增长。

      市场预期2018年全年的每股收益大约在0.88元，对应周四（2018-8-16）收盘价14.15元，PE为16.15倍。公司未来成长动能仍然较为充沛，市场预期美克家居2019/20两年的EPS分别为：1.04/1.16元。今年至今（2018-8-16）公司股价下跌11.29%。过往来看，瀚蓝环境的股价大部分时间都是在上一年每股盈利的17-40倍之间滑动。以目前16.15倍左右的PE来看，估值处于较为便宜位置。

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