华东医药：安全性较高，或是不错的避风港

   我们跟踪研究华东医药， 已超过四十个季度，它在我们的【年度88只好股票】中，也已有多年。它的成长性和安全性评级，长期都排在最好的五星。伴随业绩成长，华东医药的股价十多年来一直保持稳步上行，2006年至2017年，12年累计涨幅达31倍。过往表现非常漂亮，未来成长依然可期。市场在近期再次陷入跌跌不休中，但公司股价抗跌性较强，且业绩增长平稳，未受到较大的影响。2018年至今（2018-6-28）股价逆势上涨31.15%（复权后）。我们预计公司未来成长动力仍然较为充足，以目前股价46.48元计算PE为34.87倍，或是目前不错的避风港。

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      （华东医药1993年成立，1999年上市。主要从事抗生素、中成药、化学合成药、基因工程药品的生产销售，以及中西药、中药材、医疗器械等的批零经销业务，是浙江省规模最大的医药商业集团。主营业务可分为医药商业流通和医药制造销售，2017年收入占比分别为76.14%和23.86%，毛利占比为21.65%和78.35%。控股股东：中国远大集团有限责任公司（持股41.77%）；董事长：李邦良；总经理：吕梁；员工：8533人。地址：杭州市莫干山路866号）

      1、医药商业短期受两票制冲击，长期有望获得市占率提升。“两票制”旨在减少医药流通环节、降低医药价格，医药流通的调拨业务（医药流通企业将药品销售给另一流通企业）受冲击最大，公司的调拨业务占医药商业比重在20%左右（约40亿元），目前比重在逐渐下降，预计2019年将完全消除其影响。长期来看，“两票制”将逐渐淘汰低毛利的中小企业，利好于有规模优势的大企业，公司目前在浙江省医药流通市场占有率达20%，后续市占率有望受益提升。

      2、核心产品+二线产品齐增长，医药工业成长动能充沛。2017年公司销售过亿的药品共7个，其中核心产品百令胶囊和阿卡波糖片均成为20亿元级的重磅产品，预计分别增长15%和30%左右。2017年新版医保目彔将百令胶囊调整为气血双补剂，淡化辅助用药色彩，利于向免疫和肿瘤等科室渗透；阿卡波糖由医保乙类调整为甲类，可以全额报销，利好阿卡波糖的推广。二线品种中，免疫制剂3大品种环孢素（新赛斯平）、吗替麦考酚酯（赛可平）和他克莫司合计销售约13亿元，同比增长25%以上，预计到2019年可实现20亿销售收入；消化道产品泮托拉唑粉针和肠溶胶囊增长稳健，2018年销售额有望突破10亿元。医药工业是公司的利润基石（毛利占比约80%），各大产品成长动能充沛，公司制定的2020年医药工业100亿元收入目标有望达成（2017年为66亿元）。

      市场预期2018年全年的每股收益大约在2.14元，对应周四（2018-6-28）收盘价46.48元，PE为34倍。公司未来成长动能仍然较为充沛，市场预期华东医药2019/20两年的EPS分别为：2.51/2.8元。2018年年初至今（2018-6-28）公司股价逆势上涨31.15%（复权后）。过往来看，华东医药的股价大部分时间都是在上一年每股盈利的25-40倍之间滑动。以目前34倍左右的PE来看，存在向上移动的空间。

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