5月份社会融资规模增量大幅下降 金融去杠杆成效明显

      央行6月12日发布的统计数据显示，2018年5月末，我国广义货币(M2)余额174.31万亿元，同比增长8.3%，增速与上月末持平，比上年同期低0.8个百分点；狭义货币(M1)余额52.63万亿元，同比增长6%，增速分别比上月末和上年同期低1.2个和11个百分点；流通中货币(M0)余额6.98万亿元，同比增长3.6%。当月净回笼现金1702亿元。

　　社融增量再次大幅低于信贷增量

　　中泰宏观固收齐晟表示，5月份信贷投放依然平稳，非标与信用债全面收缩。5月份对实体经济发放的人民币贷款增加1.14万亿元，但社会融资规模增量仅为7608亿元。5月份社会融资规模增量不多的主要原因是三类非标均为负增长，合计减少4215亿元，同时企业债券融资也因为信用违约冲击和季节性因素减少434亿元。在M2同比维持不变的情况下，社融存量增速进一步下降至10.3%，反映在金融监管深化背景下，压力从银行负债端向企业负债端的转移仍在延续。

　　交行金研中心首席金融分析师鄂永健在接受《金融时报》记者采访时表示：“5月新增信贷基本符合预期，信贷增速小幅回落0.1个百分点至12.6%，增速基本稳定。但考虑到监管加强以来，表外回表内的融资需求，信贷增速似乎有些偏低。从结构上看，居民中长期贷款增量较为稳定，与近期三、四线城市楼市行情有一定关系。而企业中长期贷款增量较4月份有所下滑，但单月4031亿元的增量，在地方债置换发行近两个月有所增加的情况下属于正常，且这个增量并不低。然而企业短贷的负增长以及票据融资单月大幅增加3082亿元，在一定程度上反映了当前信用风险增加后，存款类金融机构普遍谨慎和信用风险偏好有所下降。”

　　鄂永健进一步表示，继4月份社融增量下降后，5月份社融增量大幅低于当月信贷，可以看出金融去杠杆成效更加明显。5月份社融增量仅为7608亿元，大幅低于1.14万亿元的信贷增量。从社融中的分项来看，除信贷和股权融资两项单月增量为正以外，其余各项均负增长。不仅表外融资进一步收缩，而且企业债券融资也呈现负增长。然而两者的原因有所区别，前者很大程度上体现了金融去杠杆和监管加强的成效，而后者则是由于近期市场违约风险上升、中小企业融资可得性下降等因素造成。

　　非金融企业存款拖累M2增速 　未来或继续保持低位波动

　　从贷款端来看，无论居民贷款与企业贷款，从规模和结构上相比，均与前期及历史同期变化不大，维持平稳投放。不过，齐晟称，值得注意的是，非金融企业短期贷款减少而票据融资增加，或与短期内融资需求堆积在信贷市场造成的信贷额度不足有关。

　　“由于非标和信用债全面收缩的影响，非金融企业存款在5月仅增加了139亿元，使得M2在居民存款略高于季节性变化的背景下依然维持8.3%的同比增速水平。我们判断这一影响仍将持续，未来M2或将继续维持在低位波动。”齐晟认为。

　　齐晟表示：“在整体经济数据稳中趋缓的走势下，我们判断金融监管的进程不会中断，且金融监管的重心已经逐步从优化银行同业业务链条向限制与规范融资渠道进行转移，这一过程虽然会使得银行间流动性出现内生性改善、基础货币流动性趋于平稳，同时由于表外业务向表内业务回归，信贷投放也会保持稳健。但这一过程中也不可避免会引发实体融资难度出现分化，优质企业可以继续通过贷款和发行高等级信用债的方式融资，使得经济增速下降幅度可控，而低资质主体的信用违约事件或将由于融资渠道的收紧而继续出现。”

　　对于未来货币政策走向，鄂永健预计仍将以稳健为主，边际上可能定向针对企业部门做流动性补充。“未来，政策大概率仍会围绕稳增长、降融资成本、防范流动性风险展开。央行将维持市场流动性基本稳定，防止货币市场利率大幅上升并传导至信贷市场推高企业融资成本现象出现。而面对金融去杠杆后，部分企业融资可得性下降以及直接融资明显萎缩的困难，央行可能会综合运用多种流动性工具定向有针对性地对企业部门进行流动性补充。”鄂永健表示。

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