永新股份：行业龙头企业，新产能星罗棋布

公司概况：
      公司坐落于黄山脚下，是外商投资上市公司，系国家重点高新技术企业和国家创新型企业试点单位。公司主要生产经营真空镀铝膜、塑胶彩印复合软包装材料、药品包装材料、多功能高阻隔薄膜等高新技术产品，下游客户涉及食品、医药、日化、农化、建材、电子等多个领域，其中食品行业占比超过60%、医药行业约10%。公司除了拥有彩印复合包装材料6万吨之外，还拥有镀铝薄膜1万吨、CPP薄膜1万吨和PE薄膜1.5万吨，原材料自给率超过80%。目前国内塑料软包装行业十分分散，前十大企业合计销售额仅50亿元左右，所占市场份额约20%，永新股份约占4%，主要辐射华南、华东、东北等地，为行业龙头企业。 

      公司依托省级企业技术中心、博士后科研工作站、安徽省115产业创新团队、安徽省软包装工程研究中心等研发机构，大力开展各项新技术研发工作。通过引进技术，其镀膜工艺已达到国际先进水平，VMPET、VMCPP、VMPE等产品的阻隔性是正常状态下的5-20倍，延长被包装物的保质期。铝层附着力是正常状态下的3-5倍，大幅度提高产品复合牢度。 

      2011年度，公司的彩印复合包装材料、真空镀铝包装材料及塑料包装薄膜分别实现收入14.16亿元、0.39亿元和0.29亿元，各占主营业务收入的93.55%、2.56%和1.95%。三大业务对应毛利率分别为19.48%、5.93%、13.24%，分别贡献营业利润2.76亿元、0.02亿元和0.04亿元。

买入理由： 
      1.公司目前拥有6万吨彩印复合包装材料生产能力，包括黄山本部4.5万吨、河北永新0.7万吨及广州永新0.8万吨。除此之外，2011年7月28日广州永新投资建设的新厂区项目建设完工并投入使用，该项目可形成年产1.2万吨多功能高阻隔包装材料的生产能力，市场预计2012年达产率有望实现80%。 

      2.2011年10月21日，公司公布非公开增发预案，将以13.99元/股的价格增发不超过3180万股，募集资金4.45亿元。其中，2.6亿元用于年产1.6万吨柔印无溶剂复合软包装材料项目；0.8亿元用于年产1万吨新型高阻隔包装材料技改项目；0.5亿元用于年产0.35万吨异型注塑包装材料项目；0.25亿元用于年产1.2万吨多功能包装新材料项目。自去年下半年公司已着手为新项目购置工业建设土地，各项目建设期为1-2年不等，合计新增产能4.15万吨，相当于当下产能50%以上的增长。 

      3.包装介质中无溶剂迁移、高阻隔的特点，更符合当下“绿色印刷”、“卫生安全性”的主题。1.6万吨的柔性无溶剂复合软包装和1万吨的新型高阻隔包装材料除了符合市场需求外，其毛利率高于普通包装产品，将是公司未来转型的主要方向。 

      4.公司目前订单饱满，产能利用率超过85%。 

      5.目前，永新股份、江苏彩华、上海紫江、大连大富、北京德宝前五大企业占据国内塑料软包装约15%的市场份额，行业集中度低。而永新股份市场份额约4%，为行业龙头企业。 

      6.作为包装袋生产商，公司除了能够批量化生产和快速交货之外，生产的产品都是符合具体客户需求的非标产品，客户一般不会因为包装袋成本的细微变化而随便更换供应商，因而公司具有一定的议价能力。 

      7.公司拥有较强的原材料自给能力。彩印复合包装的原材料为各种薄膜，薄膜占公司总生产成本的60%以上。公司现拥有镀铝薄膜1万吨、CPP薄膜1万吨、PE薄膜1.5万吨，原料自给率超过80%，在业内摇摇领先。 

      8.目前原油价格高位运行，其下游化工产品价格也随之涨价，包装类企业作为化工产品（薄膜）的下游企业饱受较大的成本压力。永新股份，鉴于其较强的原材料自我配备能力或可独善其身。近几年公司毛利率一直维持在20%上下，远高出行业15%的平均水平，2011年四度更是同比提升0.19个百分点至22.00%。 

      9.2011年度，公司全资子公司河北永新表现突出：营业收入1.57亿元，同比增长34.78%；净利润0.09亿元，同比增长109.77%；销售净利率5.55%，同比提升1.99个百分点。 

      10.永新股份，近七年来营收和净利润复合增速均为18%，表现稳定。值得注意的是，近几年其毛利率一直维持在20%附近，高于行业15%的平均值，盈利能力较强。预计其未来三年营收和净利润复合增速分别为24%和28%。 

      表一：公司过往和未来数年的业绩变化和预期

      表二：公司过往最近四个季度的营收和盈利同比数据

      11.永新股份自2004年上市以来，平均最高PE为33倍，最低为15倍，按照2012年2月23日股价14.67元计算，目前PE为17倍，低于过往21倍的PE中位，处于历史较低水平。根据市场预计，公司在未来三年净利润复合增速28%，PEG为0.61，估值较低。 

      12.近三年来公司分红率分别为65%、51%和41%，预计其未来三年分红率将在40%上下，以2012年2月23日股价计算分红收益率为2.85%，收益不俗。 

      13.永新股份在君亮估值系统中被归为成长+收益股，成长动能和安全性排名均为1号，是成长性最好，稳定性和预测性最强的公司，目前股价处于君亮估值JW4点股票图谱的A点位置，位于便宜的买入区域。更详细的介绍，请参见《股票估值500®个股报告》36期中最新的永新股份个股报告。

谨记风险： 
      1.由于政局不稳原油价格上涨，包装企业成本上行压力较大，公司毛利率可能被压缩； 
      2.新增产能不能按期投产，或业绩短期内不达预期。

风格归属： 
      小盘股（总股本1.83亿股，流通股1.82亿股，以本文写作时的股价推算总市值25.7亿元，流通市值25.5亿元） 
      成长+收益股

董秘：方洲
电话：（0559）3517878
传真：（0559）3516357
电邮：7878@novel.com.cn

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