康得新：业绩靓丽，或是不错的投资时机

      我们跟踪研究康得新已接近20个季度，它也是我们【年度88只好股票】的常客，2018年也入选其中。康得新的成长性和安全性排名，均在我们研究的排名系统中长期排在最优的1号队列。公司近5年营收和净利润（扣除）年复合增长率为31%和34%。2018年1季度公司实现收入35.50亿元、扣非后净利润7.06亿元，分别同比增长31.48%和31.12%，并预计上半年归母净利润增幅为20%至40%，继续保持快速增长。受股权质押的风险，公司股价从去年11月22日的最高价26.78元一路下挫，截止目前（2018-5-3）收盘价为20.84元，累计下跌21.8%。我们预计公司未来成长动力仍然较为充足，以目前股价来计算PE为25倍，处于合理的买入区间，仍有上升空间。

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      （康得新2001年成立，2010年上市。公司是全球最大预涂膜生产商和全球规模最大且唯一全产业链、全系列光学膜生产商，产品销往80多个国家和地区。公司主要产品预涂膜和光学膜产能分别为4.4万吨/年和2.4亿平米/年，2017年营收占比15%和83%。实际控制人为董事长钟玉，持股19.25%；控股股东：康得投资集团（持股24.06%）；总经理：徐曙（持1277.89万股）；员工：4081名；地址：张家港市环保新材料产业园）

      康得新过去5年的业绩非常亮丽，是A股中非常优秀的公司之一。公司2017年实现营收117.89亿元、归母净利润24.74亿元、扣非后净利润24.05亿元，分别同比增长27.69%、26.06%、27.83%。2018年1季度公司实现收入35.50亿元、扣非后净利润7.06亿元，分别同比增长31.48%和31.12%，归母净利润7.15亿元，同比增长32.10%，并预计上半年归母净利润增幅为20%至40%，继续保持快速增长。此外，公司2017年度分配预案为每10股派现0.7元（含税）。

      过去5年光学膜年销售收入从2012年量产起步时的5.81亿元上升至2017年的98.31亿元（占比为83%），年复合增长率高达59.8%，是公司业绩增长的主要驱动力。目前张家港光学膜一期2.4亿平米/年的产能已基本满载，二期项目中的120万平米水汽阻隔膜、1000万平米窗膜、薄型PET基材项目、大屏触控20万片已经在2017年投产，这也是公司2017年光学膜收入同比增长30.81%的主要原因。预计二期全部项目将在2019年中建成，将为公司新增年产1.02亿平米先进高分子膜材料及年产1亿片裸眼3D模组的产能，中长期产能持续扩张可期。

      未来裸眼3D业务或将成为公司新的业绩增长点，但值得注意的是，公司在技术和制造方面的优势虽然较大，但若期望主导推动整个显示生态前行，在财力还是专业性方面都可能稍显不足，后续进展可密切关注。此外，康得复材投资30亿元建设150万件碳纤维复合材料产能已经投产，其中30万件已经批量供货，远期规划碳纤维产能2023年将达到6.6万吨，上市公司占康得复材14.4%股权，未来不排除碳纤维资产注入上市公司的可能。

      市场预期2018年全年的每股收益大约在0.88元，对应周四（2018-5-3）收盘价20.84元，PE约为25倍。公司未来成长动能仍然较为充沛，市场预期康得新2019/20两年的EPS分别为：1.11/1.26元。公司虽然业绩持续增长，但股价却受到质押风险，从去年底持续下挫。虽然质押风险或将减弱，近期公司股价持续回升，2018年年初至今（2018-5-3）股价累计下跌6.13%。以目前公司股价来看，估值处于合理的买入区间。过往来看，康得新的股价大部分时间都是在上一年每股盈利的25-40倍之间滑动。以目前25倍左右的PE来看，存在向上移动的空间。

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