索菲亚：星光闪耀，高增长仍有望延续

      我们跟踪研究索菲亚已超过20个季度，它也是我们【年度88只好股票】的常客，2018年也入选其中。索菲亚的成长性和安全性排名，均在我们研究的排名系统中长期排在最优的1号队列。公司近5年营收和净利润（扣除）年复合增长率均为38%。2018年1季度公司定制家具（不含橱柜木门）业务实现收入11.2亿元，同比增长32.45%，带动公司同期实现营收12.43亿元，同比增长30.32%；实现扣非后净利润9723万元，同比增长36.46%。公司股价在2017年增长了38.32%。而进入2018年随市场持续震荡调整，2018年年初至今（2018-4-26）股价累计下跌12.52%。我们预计公司未来成长动力仍然较为充足，以目前股价来计算PE为27倍，处于合理的买入区间，仍有上升空间。

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      （索菲亚成立于2003年，于2011年上市，主要从事全屋定制家具及配套家居产品的设计、生产及销售，为消费者提供全屋定制的解决方案，产品主要品牌为“索菲亚”全屋定制、司米“定制橱柜”等。其中，公司在定制衣柜领域为国内龙头企业。2017年衣柜和橱柜业务的营收占比分别为84.34%和9.65%。实际控制人：董事长江淦钧和总经理柯建生；现有员工11548人。地址：广州市增城市新塘镇宁西工业园）

      近年来定制家具作为家具行业的一个细分市场，得到了长足发展。其中国内定制衣柜的年销售套数从2014年的650万套增长至2016年的1008万套，市场预计2017年为1200万套。假设每套衣柜售价6000元，那么定制衣柜的市场容量在近4年里累计增长了86%，预计至2017年容量达725亿元。相较公司同年定制衣柜业务收入51.6亿元来说，仍有充裕的成长空间。市场判断，目前定制衣柜占衣柜市场的4成左右，预计到2019年占比或将过半，叠加存量房二次装修等因素，预计至2019年定制衣柜市场的市场规模或将突破千亿大关，年均增速在20%左右。公司作为该领域龙头，有望从中获益。

      目前公司已取消19800套餐，转而采用“衣柜799、全屋1111、康纯板1599”的营销套餐，在为消费者提供实惠的同时，继续扩大销售规模。2018年1季度公司定制家具（不含橱柜木门）业务实现收入11.2亿元，同比增长32.45%，带动公司同期实现营收12.43亿元，同比增长30.32%；实现扣非后净利润9723万元，同比增长36.46%。当期毛利率同比增长2.39个百分点至34.75%，基本冲抵三项费用率的增长（2.53个百分点）。回顾公司2017年业绩，得益于公司对大家居战略的推进，当年衣柜、橱柜、木门业务收入分别增长31%、43%和81%，带动公司实现营收61.61亿元，同比增长36.02%；实现扣非后净利润8.76亿元，同比增长35.22%。此外，2017年公司分红预案为每10股派4.5元（含税）。

      市场预期2018年全年的每股收益大约在1.28元，对应周四（2018-4-26）收盘价31.8元，PE约为27倍。公司未来成长动能仍然较为充沛，市场预期索菲亚2019/20两年的EPS分别为：1.71/2.22元。公司股价在2017年涨幅并不大，且进入2018年后随市场持续调整，2018年年初至今（2018-4-26）股价累计下跌12.52%。以目前公司股价来看，估值处于合理的买入区间。过往来看，索菲亚的股价大部分时间都是在上一年每股盈利的25-40倍之间滑动。以目前27倍左右的PE来看，存在向上移动的空间。

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