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LED景气度持续回升中的机会

———5家LED上市公司综合评述

文章来源:股票估值网 刘悠悠2017-04-01成为付费会员|欢迎免费试用



      Highlights:

      1、经过近几年的洗牌和产业扩张,LED行业已经逐渐成熟。随着部分中小型厂商的退出,以及国际巨头欧司朗、飞利浦等厂商调整生产策略,关停部分产品线,行业的产能过剩局面已有所改善;

      2、与此同时,国内LED上游芯片企业以及中游封装企业的技术有所发展,下游应用领域不断拓宽,具有高附加值的照明、小间距显示、车用LED等新兴市场将给行业带来增量空间;

      3、国内从2016年10月起禁止进口和销售 15 瓦及以上普通照明白炽灯,LED行业景气度有望持续回升。

      4、加之成本端涨价的推助,2016年国内LED行业迎来了四次涨价热潮,上、中游的涨价,也带动下游应用的涨价,LED行业景气明显回升,也使相关上市公司业绩迎来了期盼已久的拐点。

      5、纳入本评述分析的5家,多具有技术和规模优势,在过去一、二年里,营业收入和净利润稳步增长,毛利率保持稳定,在今明两年也有望获得增长提速的机会,盈利提速将使估值标尺向上移动。

一、评述范围

      我们中股价值线研究收录的上市LED企业共5家,分别为处于LED上游的三安光电,中游聚飞光电,下游的洲明科技联建光电阳光照明。这5个公司成长动能和安全稳定指数、股价所处JW4点区位及预期股价区间详见下表:


     
      从上表可以看出,2016年三季度受益于LED价格持续上升,LED企业盈利能力及成长空间均有所上升,除了阳光照明外,其余4家公司成长性评级均较中报上升一个评级,安全性评级也有所上升,其中洲明科技联建光电成长性评级和安全性评级均为最好的一号。且从目前估值角度来看,除了三安光电处于偏高的C点外,其余4家公司均处于较为合理的买入区域B点,可持续关注。

二、行业分析

      1.行业基本情况

      发光二极管简称为LED,可以把电能转化成光能。与节能灯和白炽灯相比,LED虽然价格稍高,但由于其能耗较低、使用寿命较长,使得其性价比明显高于白炽灯和节能灯。照明节电是世界各国应对气候变化的重要内容之一,中国将从2016年10月1日起,禁止进口和销售15瓦及以上普通照明白炽灯。此外,荧光灯也将在2020年前禁止进口和销售,白炽灯和未来荧光灯的退出将为LED的替代提供更大空间。

      根据国家半导体照明工程研发及产业联盟的最新数据,我国2015年LED行业市场规模实现4245亿元,同比增长21.04%。其中,上游LED外延芯片细分市场规模为151亿元,同比增长9.42%;LED 封装市场规模615亿元,同比增长18.95%;LED应用市场规模达3479亿元,同比增长21.98%。LED下游应用市场为我国LED增长最快、最主要的细分市场。



      2.国际大厂调整战略,减产提价,行业景气度回升

     
      由于LED产品较传统节能灯和白炽灯有明显的优势,随着技术的普及,在2010-2015年期间LED企业不断扩产,中小作坊式的企业不断增多,导致行业产能持续过剩,竞争异常激烈,价格战的开启也使得LED产品的价格在期内持续下滑。如上游LED芯片行业,由于国内此前有MOCVD 补贴,国内芯片产能持续上升,国内大功率LED芯片价格从2012年一季度的938元/千颗下降到2013年四季度的463元/千颗,到2015年末下降到300元/千颗以下。

      行业的持续竞争,使得部分落后产能以及中小企业逐渐退出舞台,同时国际芯片大厂持续减产,台湾晶电和欧司朗从2015年下半年开始多次减产,到2016年年初已累计减产25%,三安光电2016年年初终止了47台向德商的MOCVD采购合约,三星、LG关停部分产能,同时由于在 2015 年中国政府取消对购臵 MOCVD 补贴,新增产线机台的资金投入压力凸显,国内中小芯片厂家扩产冲动大幅下降。上游芯片的减产,也推动整体行业供需关系的好转,加之下游应用领域的开拓以及原材料价格的上涨,LED涨价潮在2016年正式开启。

      LED 行业涨价潮最早始于2016年3月,封装厂商上涨后,5月台湾晶电开启芯片涨价浪潮,随后国内的三安光电华灿光电跟随涨价。除了减产是LED上涨的原因外,下游应用开拓,也带动了价格上升。受益于产业升级,LED下游的显示和照明两大应用都有了新的增长点。其中小间距LED的市场扩充是主要原因。

      3.小间距LED持续发力,Micro-LED有望引领未来

      由于大屏幕对显现要求较高,目前市面上主要显示技术包括:DLP(数字光处理),LCD(液晶显示)拼接屏和LED等,而LED 小间距显示屏可以实现大屏的视网膜效果,即显示设备清晰度已达到或超过人视网膜可分辨像素的极限。因此,随着技术的突破,小间距LED开始逐渐替代DLP和LCD等拼接屏。根据公开数据显示,截止2015年底,LED小间距市场规模达20亿元。而根据futuresource 数据显示,预计2017年全球显示市场DLP将占12%、LCD占54%、小间距占34%,未来的替代渗透空间仍在,国内龙头厂商普遍预计行业在未来 2-3 年仍可维持50%以上的年复合增速。目前小间距行业竞争格局较为清晰,无论是在国内市场还是海外市场,小间距LED基本为利亚德洲明科技联建光电艾比森四巨头所垄断,市场份额合计达到80%以上。其中,洲明科技联建光电均在我们的研究范围内,投资者可查看其个股报告,查看详情。

      此外,未来Micro LED有望成为行业新的增长点。Micro LED技术,即LED微缩化和矩阵化技术。指的是在一个芯片上集成的高密度微小尺寸的LED阵列,如LED显示屏每一个像素可定址、单独驱动点亮,可看成是户外LED显示屏的微缩版,将像素点距离从毫米级降低至微米级。与目前市面上主流的LCD和OLED相比,Micro LED更加省电,且分辨率远超目前LCD和OLED显示。业内也将Micro LED视为OLED未来的替代者,国际大厂以及国内厂商也有积极布局,可持续关注。

三、盈利趋势

      下图为LED行业季度业绩汇总表。从图中可以看出,2014年四季度起5家公司营收增速有所放缓,当季净利润(扣除)大幅增长,主要是上年同期基数较低所致。而LED上市企业从2015年开始净利润增速持续下滑,2016年二季度甚至出现下滑。不过受益于LED价格的持续上升,2016年三季度行业重现活力,营收和净利润(扣除)增速均超过30%。LED价格上升带动企业盈利能力上升,未来增速或更趋明显。



      从营业收入及净利润两项指标看,阳光照明三安光电的体量明显大于另外三家公司,因此两家公司增速在近年两年增速明显不及另外三家公司,特别是在2016年三季度,三家公司营收和净利润均大幅增长。其中联建光电营收增速最快,公司2016年外延并购速度有所增快,先后收购数字营销领域的精准分众、深圳力玛、励唐营销以及户外媒体领域的华瀚传媒、远洋传媒、西安绿一、上海成光、西藏泊视。公司逐渐完成向数字户外传媒集团的蝶变,业绩和营收大幅增长。根据公司公布2016年业绩预告显示,联建光电2016年净利润在3.7亿元至4.3亿元之间,同比增长65.42%至92.25%。即四季度净利润增长1.11亿元至1.71亿元之间,同比增长76.19%至171.43%。其中,非经常性损益对全年净利润的影响金额约为2100万元。预计主要是数字营销、数字户外、数字设备三大业务销售规模扩大、订单持续增长,以及并购子公司业绩增厚所致。

      净利润(扣除)增长最快的聚飞光电,由于公司主营LED背光业务,随着智能手机市场逐渐饱和的影响,2015年公司小尺寸背光业务尽显疲态,净利润(扣除)持续下滑。不过在进入2016年后,受益于上年基数较低、行业景气度回升以及新生产量的释放,特别是大尺寸背光业务快速增长,带动公司业绩快速增长。公司公布的2016年业绩预告显示,公司预计2016年全年净利润约为1.4亿元至1.7亿元,同比增长40%至70%。粗略计算,即2016年4季度单季净利润在3405万元至6476万元之间,同比增长278%至620%。业绩大幅增长,主要是上年同期基数较低,同时LED行业景气度有所回升,以及公司芜湖及惠州新增产能持续释放所致。




      下面两张表分别为LED行业年度业绩汇总表及年度数据对比表。由表上数据可以看出,LED产业增长动能于2014年达到高峰后,2015年开始逐渐放缓,由于替代空间逐渐减少,行业急需新的应用领域带动业绩增长,小间距LED、红外线LED等新技术的逐渐成熟,使得市场在2016年逐渐焕发新的获利。随着产品价格的回升,市场集中度有望提升,各个细分领域龙头企业有望得到强者做大的就会,2017年业绩或将持续增长,值得关注。





四.证券市场表现及估值

      2017年3月31日,沪深300收于3456.05点,由于此前的持续震荡上扬,两市在3月底进入持续震荡,沪指未能突破3300点大关,在上周持续震荡下行,沪深300指数也有所回落。而LED行业由于此前2015年景气度持续下滑,在2016年后半段景气度有所回升,近13周和近52周行业表现明显好于同期市场,但本周调整幅度较大,表现要弱于沪深300。



      细看5家公司的市场表现,表现最好的是上游芯片龙头三安光电,公司在2016年便开始调整产品价格,2017年1月再次提价,预计随着LED芯片需求持续好转,2017年公司盈利能力将得以回升。市场也普遍看好其成长性,近期增速较快。洲明科技是小间距领域的龙头之一,近一年增长达到12%,PE达到54倍,是5家公司中最高的,要注意其投资风险。从PEG来看,联建光电聚飞光电均低于1,目前股价处于合理的买入区域可持续关注。而阳光照明最为传统照明龙头,持续向LED领域转型,由于传统照明业务的拖累以及体量较大,公司营收和净利润增速明显低于其余4家公司。


五、行业公司点评

      三安光电:根据调研机构测算,到2017年年底,LED芯片有效产能约8328万片,需求约9235万片。其中,照明芯片需求4704万片,同比增长20%;户外全彩显示屏需求2602万片,同比增长5%;户内小间距需求102万片,同比增长50%;手机背光需求139万片,平板电脑背光需求44万片,电脑及电视机背光需求699万片,汽车灯具需求106万片。鉴于LED芯片产能仍低于需求,以及2017年需求的增长,LED芯片将处于供不应求的状态。三安光电作为仅次于台湾晶元光电的世界第二大LED芯片供应商,公司业绩有望伴随产能的扩大而保持持续较快增长。截止2016年上半年,公司已经有256台MOCVD设备投入使用,后续公司还有47台的MOCVD采购计划,预计产能有望持续上升,助力业绩增长。

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