宜华生活：更名宜华生活，加速布局“泛家居”

宜华生活 2016年上半年公司海外市场实现收入16.22亿元，同比增长11.15%，国内市场实现收入6.15亿元，同比增长7.47%。可见国外市场销售稳健增长是公司今年上半年增长的主要驱动力。我们预计2016年全年公司海外业务仍将实现10-15%左右的增长。公司计划逐步从家具制造商向“互联网+泛家居”住居生活一体化服务商转型，在良好的行业增长预期下，公司内销业务可望实现10%以上的增长。

9月8日公司以交易对价18.3亿元完成了新加坡华达利沙发100%股权收购，预计9月份将实现并表，年内有望贡献净利润0.8亿元人民币左右。而根据化达利的业绩承诺，在第1-3个财务期间里实现净利润分别不低于2500万美元、 2750万美元及3025万美元，将显著增厚公司业绩。按写作时（10月13日）的股价11.45元计算，公司目前PE为19.77倍，略高于18.96倍的过往中位，低于26.04倍的拖移PE，估值处于较为便宜的买入区域A点位置。

      在《2016年，你应该重点关注的88只好股票》里，我们曾为宜华生活梳理出了值得买入的若干个理由：

买入理由： 

      1、新型城镇化建设带来发展契机，行业消费升级趋势显现。继十八大提出“新型城镇化”概念之后，国家新型城镇化规划（2014－2020）也在2014年初出炉。新型城镇化建设被认为是撬动内需的最大潜力所在，随着农村人口转移到城镇，这部分人群的住房刚需恰好燃起了新一轮的楼市上升潮，有效地促进二三线城市房地产行业的发展，带动家居行业保持增长趋势。国家统计局数据显示，全国家具零售总额在过去5年间（2009-2014）年复合增长率为17.4%；2015年前三季度全国家具累计消费额达1698亿元，同比增长16.7%。同时我们也注意到，同期家具制造业实现营业收入5561.9亿元，利润总额322.6亿元，同比分别增长9.2%和18.6%。利润增速为收入增速的两倍，我们认为除产业规模效应扩大外，消费升级带来的影响也不容小觑。预计未来消费升级趋势的延续将持续提升家居行业的盈利性。

      2、掌握上游林木资源，成本优势提升。公司产品中木材原材料占比最高，为避免受原材料价格波动的影响，公司上市后积极向上游的林地产业延伸。2004年公司建立了大浦县原材料基地，随后又收购了遂川县林地，2013年8月公司再次出击，以自筹资金2.4亿元收购华嘉公司在内的几处非洲加蓬登记企业，将35万公顷林地收归旗下。目前公司共有梅州大浦、江西遂川、黑龙江伊春、俄罗斯、南美苏里南以及加蓬共6块林地资源，总林地面积超过600万亩，其中又以加蓬林地的可采伐量最大。受加蓬新政策的影响，当地木材需加工后方可出口，公司正对其当地的深加工工厂进行技改，预计完成后每年可加工木材量将达到15-20万m3。目前宜华木业每年消耗木材量约30万m3，其中实木板材约20万m3，也就是说达产后的加蓬林地基本可以覆盖公司现有业务需求，以每立方米节约1000元成本估算，每年可节约2亿元成本。另外，江西遂川原料林基地项目也正在建设中，面积20万亩。

      随着林地原料供应逐步释放，原材料自给率不断上升，公司综合毛利率稳步提升，2016年上半年，毛利率同比提升1.43pct至36.55%的较高水平。

      3、产能布局和产品设计逐渐完善。公司已经拥有总部、宜华木业城、汕头濠江、广州南沙，梅州汇胜以及江西遂川共六大生产基地，以及四川阆中、山东郯城两个在建生产基地，其中四川阆中预计今年年底建成投产。全部项目建成后公司将形成8大生产基地、11个制造产区的全国性产能布局，形成年产实木家具300万套、木地板800万平方米的生产能力，生产规模的进一步扩大是长期发展的保障。

      其次，近年来公司积极投入研发进行款式设计、工艺改进以提升产品品质。目前公司已拥有中英美设计团队，同步三大洲原木设计理念，公司产品的市场竞争力将逐步体现。

      4、内销业务快速增长，业绩进入释放期。宜华木业在过去是一家以出口为导向的家具制造企业，但近年来，公司开始将业务重心逐渐转移至国内市场。为迅速提升市场份额，公司对线下终端采取“直营体验店+加盟店”的模式。目前公司已经在全国50多个大中城市建立了600余家专卖店，在汕头、广州以及北京等城市设立13家线下直营家居体验店，内销业务已步入业绩释放期，另有3家体验店有望在今年年底投营。随着国内销售网络的拓展，2016年上半年内销业务实现收入6.15亿，同比快速增长7.47%。考虑到城镇化建设带来的发展契机，同时参考公司在美国的扩张情况（2000多店），我们预计未来几年公司在国内市场继续拓展深化的空间较大，内销业务有望保持较快的增长。

      5、突发事件影响已消除，外销业务或将好转。出口是公司的第一大业务，其中美国市场的出口份额占比超过70%。受延续至去年2月底的美国西海岸罢工事件影响，去年公司海外业务受到一定影响。不过进入2016年后该不利因素已消除，2016年上半年公司实现外销业务收入16.22亿元，同比增长11.15%，恢复增长态势。公司作为我国家具行业中少有的在国外市场采用自有品牌销售的企业之一，自有品牌的确立使其在出口竞争中具有明显的优势，极大地增强了海外经销商对公司的依存度，并享有较强的议价能力。目前影响外销业务的突发因素已经消除，随着美国房地产温和而持续的复苏，外销业务有望逐季恢复。

      6、泛家居战略布局不断，拟收购华达利。继2014年与海尔电器、日日顺合作，并收购多维尚书之后，公司今年又先后入股爱福窝、海尔家居、美乐乐等家居服务平台，布局从上游资源到下游家居消费终端，不断完善泛家居生态产业链。2015年10月28日，公司公告拟收购华达利的资产或股权，华达利系新加坡上市公司，主要从事皮革沙发和皮革家具的生产、进口和出口业务，并销售及分销软垫家具及家居产品，其位于新加坡的总部负责华达利的全球运营。各类合作和并购将丰富公司的产品线，并优化产品结构，为公司带来估值提升机会。

      7、业绩增长提速。2016年上半年公司实现营收22.43亿元，同比增长10.32%；实现扣非后净利润3.88亿元，同比增长13.05%。2016年海外不利因素已消除，加上上半年人民币持续贬值利于出口，从而使得公司海外业务恢复增长。我们预计2016年全年公司海外业务仍将实现10-15%左右的增长。

      过去十年公司营收复合增速19%，扣非后净利润复合增速19%，业绩增长平稳。从其盈利能力看，毛利率整体处于上行趋势，由过去的24.4%增加至2015年的32.8%，未来仍将延续。2016年上半年公司综合毛利率同比增加1.43pct至36.55%，期间费用率同比增加1pct至15.81%，费用增长预计与收购华达利有关。


      8、目前估值处于较为较为便宜的位置。目前公司股价已处于较为便宜的买入区域。根据2016年10月13日收盘价11.45元计算，公司目前PE为19.77倍，高于18.96倍的过往中位，低于26.04倍的拖移PE，相对其未来成长，估值拥有一定上升空间。

      9、宜华生活在股票估值网股票评级系统中被归为价值股，成长性评级为1，安全性评级略低为2，是成长性最好，稳定性和预测性较强的公司，本文写作时的股价处于股票估值网JW4点股价图谱的A点位置。更详细的介绍，请参见股票估值网最新一期及以往宜华生活的个股报告。

风险提示： 
     
      1、国内品牌建设收效缓慢，三项费用持续大幅增长侵蚀净利润。
      2、国内房地产市场受打压，压制家具需求。
      3、美国房地产复苏缓慢，限制家具出口。
      4、并购项目业绩不及预期。
      5、海外市场贸易政策风险，主要出口国家对我国产品在环保、技术指标、产品认证、质量标准等方面的壁垒提高。
      6、汇率波动风险。

风格归属： 
     
      中盘股（总股本/流通股本：14.83亿/ 14.83亿，按本文写作时推算总市值169.79亿元）
      价值股

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