葛洲坝：水利施工“巡洋舰”正高速启航

      目前国内水利施工市场的“水面”巡游着两艘大船，一艘是葛洲坝，另一艘是中国水电，葛洲坝的市场份额为25%，2010年收入366亿元，相比中国水电的70%和1015亿元，体量比较上犹如巡洋舰之于航母。 

      但正如巡洋舰较航母具有的灵活和高效优势一样，从核心竞争力和盈利能力来看，葛洲坝则具有明显优势。中国水电的工程业务主要由旗下分散在各省的十六个工程局负责，集团对各工程局的控制力较弱，单个分局的实力有限，而葛洲坝已实现整体上市4年多，母子公司的管控更有效，今年前三季度的ROE（净资产收益率）为11.72%，显著高于中国水电的9.69%，整体盈利能力更强。目前水利建设高峰来临，葛洲坝有望充分受益，“巡洋舰”正高速启航。

      水利施工“巡洋舰” 

      公司是中国葛洲坝集团公司控股的上市公司，07年公司实现了集团公司主业资产的整体上市，并围绕水利水电工程施工核心业务，形成了工程施工、水泥生产、民用爆破、高速公路运营、房地产和水电开发六大业务板块。迄今为止，公司承建了葛洲坝、二滩、三峡工程、南水北调、小湾等一批大型和特大型水利枢纽工程，国内市场占有率25%，是国内两大水电建设承包商寡头之一。 

      近年来业绩快速增长 

      2010年在水泥、民爆和高速公路等业务利润大幅增长的带动下，公司业绩增速达到35%。今年1-9月公司实现收入351亿元和经营性净利润12.8亿元，分别同比增长41%和31%，只用三个季度就完成了去年全年的业绩，其中3季度营收和净利润分别实现49.1%和36.5%的快速增长。 

      水利建设高峰来临，民爆、水泥和房地产三栖发展，新签合同多元拓展 

      今年中央一号文件立足水利，计划未来十年投资4万亿用于水利建设。截至9月底，今年已落实水利建设投资约2600亿元。同时，国家电力“十二五”规划明确优先发展电力，将新增水电装机容量7000万千瓦，而十一五期间全部开工量仅为2000多万千瓦。水利建设高峰来临，葛洲坝有望充分受益。市场预计公司施工业务在“十二五”期间的复合增长率将达53%，按年均业务收入356亿元测算，可贡献净利润约14亿元。 

      非施工业务方面，水泥和民用爆破与工程施工业务高度相关，正处于快速发展期。公司现有水泥产能2000万吨，占湖北省内市场份额的1/3，工业炸药生产许可能力17.7万吨，位居全国第二。此外，公司还积极向房地产领域发展，是被国资委确认为可以大力发展地产的16家央企之一，上半年实现地产营收11.9亿元，同比大幅增长174.88%，目前各地地产项目进展顺利。 

      公司前三季度新签合同额累计635.87亿元，完成年计划700亿元的90.83%，与去年同期相比增长32.5%。其中，新签国内工程合同额、新签国际工程合同额和新签国内外水电合同额分别为398.02、237.85和252.6亿元，占新签合同总额的62.59%、37.41%和39.73%，市场开拓呈现出国际国内齐头并进、水电和非水电同步发展的多元化格局。 

      估值优势已经非常明显 

      市场分析认为，水利建设的十年长景气周期来临，葛洲坝是A股中受益最明确的公司，预计未来三年的盈利年复合增速有望稳定在30%以上。以最新股价8.73元计算，公司目前PE为16倍，处于近几年的中低位水平，对应的PEG值不到0.5。即便不考虑电网主辅分离改革带来的重组预期，公司的估值优势也已经非常明显，值得重点关注。 

      葛洲坝在君亮估值系统中被归为价值股，成长动能和安全性排名均为1，股价处于君亮估值JW4点股价图谱的A点位置。欲知葛洲坝的合理买入价和目标价位区间及更多详细信息，请参见《股票估值500•个股报告》最新的32期中的葛洲坝个股报告。

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