久立特材：黯淡钢铁森林里的一缕阳光

      如我们在最新发布的“阴霾如铁，阳光特钢——4家特钢公司综述”中所说，特钢的良好表现犹如一缕阳光透露在阴霾弥漫的钢铁森林里，让人心生向往。投资者若想在钢铁股内有所配置，不妨在特钢领域内多加关注。 

      久立特材便是其中一只值得重点关注的特钢股。公司凭借着主要产品无缝钢管在保障房、水利建设方面的持续热销，以及新投产项目的放量，前3季度业绩保持高速增长，全年净利润增速或将超过50%。从短、中、长期来看，公司的成长路径已然逐步清晰，积极成长势头有望延续。

不锈钢管企业 
      久立特材主要从事工业用不锈钢管的生产、销售和研发，产品主要运用于石油、化工、天然气、电力（包括核电）设备制造等行业。公司目前的产品主要是不锈钢无缝管和不锈钢焊接管两大类，2011年上半年两者分别占营收比重的48%和38%，利润比重的60%和36%。公司现有产能主要包括1.85万吨的无缝钢管、2.25万吨的焊管、500吨的钛管以及1万吨的大口径油气输送管。

前三季度业绩保持高速增长 
      受益于主打产品无缝钢管的持续热销和超超临界电站锅炉关键耐温、耐压件制造项目产能稳步释放，今年1-9月公司实现营业收入16.45亿元，经营性净利润8453万元，分别同比增长27.03%和58.27%。利润增幅超过营收增幅的主要原因是无缝管景气复苏，价格上扬所致，该业务上半年毛利率同比提高了5.08个百分点。

短期成长依赖产量扩张，中长期看产品结构调整 
      2011年公司计划不锈钢管产量超过5.3 万吨，同比增速达20%以上，其中上半年生产2.37万吨，预计完成全年计划的问题不大。 

      超超临界用管项目是决定公司今、明两年盈利增长的关键，具有产量大（2万吨）和盈利高（高端产品毛利率逾20%）的特点，主要应用在超超临界电站锅炉中的高温高压蒸汽管道、集箱、过热器、再热器和水冷壁等关键部件。目前该产能项目已建设完毕，业绩将随着产能利用率和市场扩展的加大而逐步释放。 

      同时， 3000吨油井管与500 吨核电蒸发器管项目也将成为重要的业绩增量。油井管项目计划于年底投产，上半年已有几百吨的产量释放，目前产品价格在30-40万/吨，毛利率在30%以上，而核电蒸发器管作为公司技术壁垒最高的产品，计划于2012年投产，当前产品价格约120万，毛利率约50%。 

      另外，10月底公司发布公告称与壳牌全球解决方案公司（英荷皇家壳牌集团的全资子公司）签订了《全球框架协议》。有市场分析认为，与壳牌的合作预示着公司的高端产品将得以进入全球市场，扩大份额，公司已经和即将投产的高端产品亦将受益于其知名度和市场认可度的提高。

成长积极，股价处于合理买入区 
      市场普遍预期公司未来两三年的营业收入复合增长率为30%。随着产品的结构调整、高端产品占比提升及行业环境转暖，公司综合毛利率的上扬有望带动净利润复合增长率达到50%左右，快于收入增速。 
     
      以最新股价18.53元计算，公司PB为2.6，PE为33，低于71倍的过往中位，PEG仅为0.63，成长性并未被市场给予充分的估值。 

      久立特材在君亮估值系统中被归为积极成长股，虽然成长动能排名为1，但鉴于整个钢铁行业仍处于低迷期，不稳定的业绩预期和市场情绪使公司安全稳定排名略低为2，股价处于JW4点股价图谱的B点，即合理价位买入区。关于久立特材的合理买入价和目标价位区间及更多详细信息，请参见《股票估值500•个股报告》最新的32期中的久立特材个股报告。

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