深高速：困难环境中的机会

文章来源：股票估值网祝源2011-11-19成为付费会员|欢迎免费试用

      受经济增速放缓及高基数等影响，今年高速公路行业增速显著放缓，1-9月净利润同比增幅仅6%，远低于去年同期近20%的增长。加上持续大半年的负面舆论环境，高速公路公司的股价在负面环境中普遍大幅下跌，整体估值水平走向历史低位。

      但聪明的投资者总是在困难的环境中发现好机会，深高速就是高速公路板块中的一家成长性高于行业、品质良好，而被估值错误下调的好公司。更加难得的是，深高速年年分红，且相当丰厚，年均分红率达到62%，显著高出同样年年分红的山东高速（44%）和楚天高速（40%），堪称一只成长+收益的好股票。

路产集中于广深，湘、鄂、苏亦有涉足
      公司主要从事珠三角、湖北、长沙和南京地区收费公路的投资建设和经营管理，目前经营和投资的公路项目共16个，所投资的高等级公路里程数按权益比例折算超过400公里。随着今年3季度武黄高速并表，公司主要收费公路增加至5条，分别为清连高速、梅观高速、机荷东段、机河西段和武黄高速，1-9月份其收入占公司通行费总收入比重分别约为16.8%、12.7%、19.1%、16.6%和16.4%。

业绩稳健成长，增速远超行业
      过去五年，公司收入和净利润年复合增长率分别为20%和12%，成长稳健。今年高速公路行业整体表现不振的情况下，1-9月份深高速仍旧实现快速增长，收入和净利润（扣除）同比分别增长27%和23%至21.2亿元和6.9亿元。其中，3季度收入和净利润分别为9.4亿元和3.5亿元，各同比增长54%和62%，单季业绩大增的主要原因是武黄高速并表和冲回大修拨备3.8亿元。

新公路快速发展，老公路平稳增长
      清连高速作为新路产，总里程216公里，远长于其他路产，将逐渐成为最主要的业绩增长点，市场预计未来高峰期年收入将达7亿元以上。今年通车以来，清连高速的通行费和车流量一直维持较快增长，1-9月份增速分别为18.9%和16.4%。其中，1-3季度通行费增速分别为14.3%、25.8%和17.5%，车流量增速分别为17.7%、20.7%和11.0%，单车费率逐渐提升。随着宜连高速通车，清连高速与京珠高速及京珠复线实现连接。相较于京珠高速，清连高速收费低，路况好，路网贯通效应值得期待，市场预计后期车流量可维持15%以上的增速水平。

      成熟路产方面，今年受到较多干扰因素，增长趋缓，明后年将恢复平稳增长。梅观高速主要受改扩建影响，1-9月份通行费和车流量增速分别仅为0.7%和3.3%，预计改扩建明年完工，届时增速当有提升。机荷东段主要受市政道路分流等影响，1-9月份通行费和车流量增速分别仅为5.0%和0.1%，后期分流影响逐渐消化，平稳增长难度不大。机河西段所受市政道路分流影响较小，车流量增长较快，通行费增长平稳，1-9月份通行费和车流量增速分别为11.4%、6.8%。另外，武黄高速通行费收入可观，并表后可新增年收入4个亿左右，毛利在2个亿左右。

估值处于历史低点
      公司自上市以来年年分红，过去十年的平均分红率达到62%。预计今年分红率为50%，对应目前股价，分红收益率为4.77%，高于目前一年期银行定存3.50%的利率，相当诱人。

      市场预计公司在未来年两三年盈利年复合增速可达13%，有望维持稳定增长态势。以最新股价3.86元计算，公司目前PE仅为10倍，低于曾经的11倍历史最低点，也远远低于27倍的过往中位水平，1倍的PB亦接近0.9倍的历史低位，估值错误明显。

      深高速在君亮估值系统中被归为成长+收益型的股票，成长动能排名为1，安全性略低为2，股价处于君亮估值JW4点股价图谱的A点位置，是不错的配置候选。关于深高速的合理买入价和目标价位区间及更多详细信息，请参见《股票估值500•个股报告》最新的32期中的深高速个股报告。