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利源精制:转型深加工,业绩成长进入快车道

———重点关注利源精制的10个理由

文章来源:股票估值网 2016-06-02成为付费会员|欢迎免费试用


公司概况:

      吉林利源精制股份有限公司(简称利源精制)的前身是辽源利源铝业集团有限公司,成立于2000年,2010年11月在深圳中小板挂牌上市。公司主要从事工业铝型材及深加工产品的研发、生产与销售,是国内领先的铝合金型材生产商之一。其主要产品有工业铝型材、建筑铝型材、特殊型材及各种铝型材深加工部件和产品、铝合金轨道车车头、车体,年生产铝型材能力30万吨。其中,深加工产品10万吨以上,铝合金车体600辆、车头400辆,铝门窗制作能力60万平方米、安装能力40万平方米,模具产能8000套,玻璃加工(中空、钢化、防弹、夹胶等)40万平米。
   
      公司的产品涉及轨道交通、机械制造、电子电力、石油化工、建筑装修、军工兵器等六大领,设备技术先进,大部分设备从德国、美国、日本等地进口,在熔铸、挤压、表面处理各环节均具有国际先进水平,目前拥有挤压生产线25条,液压同水平全自动熔铸生产线8条,型材深加工设备300余台,热处理真空炉8台。2015年公司工业用材、建筑装饰用材、深加工用材营收占比分别为45%、28%、27%。公司产品出口18个国家和地区,销售网络覆盖国内各大中城市。

买入理由:

      1、深耕蓝海市场。公司所处的东北、华北一带铝型材生产能力严重不足,加上该地区是中国传统的重工业集群地,常年是铝型材净输入地区,也是国内铝型材的“蓝海市场”。也正得益于此,公司从起初一家小规模的铝材加工企业迅速成长为该地区的铝型材专业化供应商,在市场份额、品种规格及生产技术水平均名列行业前列。公司未来仍将继续在该区域深耕细作,强化区域和产业链配套优势。

      2、专注服务领先客户。公司拥有多元化、稳定且优质的客户群体。分业务来看,在工业用材方面的客户主要有日本三井物产金属,长春轨道客车、山东泰开高压开关等,这些公司规模较大,对产品质量、精度、研发技术均有较高要求,因此客户黏性也较强;在建筑铝型材方面公司则拥有沈阳远大集团,哈尔滨隆迪科工贸、华加新型建材以及全国各地大型建筑铝型材经销商等众多稳定资源;而随着轨道列车及车头等项目的投产,公司正积极探寻与南北车的合作契机,深加工业务也有望绑定南北车两大稳定客户。优质的客户群保证了公司未来稳健、持续的增长。

      3、传统业务稳定增长。公司的产品业务主要分为工业用材、建筑装饰用材以及深加工用材,其中工业用材以及建筑装饰用材是传统优势业务。受公司转型影响,2015年上半年工业用材以及建筑材料装饰用材分别实现收入4.58亿元和3.35亿元,同比快速增长21.86%和10.37%,过去三年上述业务年复合增速分别为11.28%和16.29%。展望未来,在国家“振兴东北“以及”打造中国增长第三级“的战略部署下,该区域原本拥有的汽车、轨道交通、航空、电力以及房地产等产业将迎来进一步的发展机遇,同时也将刺激对工业铝型材产品的消费需求。而由于北方气温原因,居民对建筑节能标准较高,对高品质节能建筑铝型材门窗的需求也将日益提升。

      4、转型步伐坚定。公司自成立至今已历经三次转型:第一次转型在2001年创立之初,主要专注于建筑铝型材的加工,由于行业竞争激烈,产品同质化严重,公司决定转向更加高端、技术要求更高的建筑铝型材领域;第二次转型始于2007年,公司从事苹果笔记本的材料生产,因苹果对铝型材的工艺要求较高,公司开始自主研发,随着对铝型材配件工艺的熟练掌握,此后公司业务便由工业铝型材向配件深加工领域逐渐过度,并于2009年转型成功;第三次来自于2010年上市,公司将所有配件变成了产品,业务焦点从深加工转向装备制造,自此业绩也有了质的飞跃,短短4年间由9099万元暴增至3.87亿元,年复合增速高达44%。

      从需求端看,不考虑国外需求,按照当前已规划的交通网络线路,预计未来5年国内城际车辆需求约在3到5万辆,城市轨道车辆约3.7万辆,市场需求空间十分广阔。因而在掌握铝焊接技术后,公司开始实施第四次转型——由装备制造转向轨道机车。2015年轨道车辆制造及铝型材深加工建设项目正在进行中,项目分为两期完成,建成后,公司将具备年产轨道车辆2000辆的生产能力,包括年产客运轨道车辆1000两(动车组400辆,铝合金城轨地铁400辆,不锈钢城轨地铁200辆)、铝合金货车1000辆。同时新增铝型材深加工产品6万吨/年的生产能力。项目达产后可每年可贡献收入136.6亿元,贡献利润15.18亿元,相当于再造3个利源精制。目前项目的总投资是55亿,已经在沈阳沈北开工而且基础工作也基本做完,预计2016年下半年公司能够正式出车。

      5、双重经营策略锁定产品利润。公司对产品的定价采取“铝锭基价+加工费”的模式,即利润主要来自于加工费,而将铝锭的价格波动传递至消费终端,从而有效地转嫁了铝锭基价的周期性波动风险。另外,公司还采用“以产定销”的经营销售策略,只有产品在下单之后公司才会统筹安排生产,避免了不必要的存货积压造成营业成本上升,2015年上半年公司的存货仅为7454万元,远低于南山铝业新疆众和等同类型公司。

      6、深加工能力不断提升。公司现拥有 6个深加工车间,具备小到精密零部件大到车头车体等超大部件的深加工能力,大大的提高了铝型材的深加工能力,进一步提高了产品附加值,完善了公司的生产线。2012年至今,随着公司首发募投项目逐渐投产,公司的深加工能力不断提升,在行业内的影响力进一步提升:与沈阳远大先后合作了北京国贸三期、北京世纪天桥大厦改造、清华科技园科技大厦、加拿大L塔、北京台湾饭店、沈阳桃仙机场T3航站楼等项目;为三井物产提供太阳能支架的同时,开发了散热器等型材深加工产品,在深加工产品方面开展大量合作;参与长客负责的上海地铁 11号线、深圳地铁7号线项目等,未来增长前景明显。

      7、产品质量行业领先。公司采用先进的设备,掌握先进的生产工艺和技术,产品无论在内在质量如合金成分、强度、延伸率,还是在表面处理的质量如表面硬度、平滑性、耐腐蚀等方面,都已超过国家标准。并于2014年6月获得军工保密二级认证,为公司拓展军工市场奠定坚实基础。产品质量的领先优势使得公司在客户中建立了良好的品牌声誉。公司“利源”品牌在同行业中已经具有较高的知名度,先后被评为“吉林省名牌”、“吉林省著名商标”。

      8、自上市以来公司每年的营收和扣除非经常性损益项目后净利润均保持快速增长态势。以2011年为基准,营收和净利润分别为12.35亿元和1.41亿元,到2015年增长至22.97亿元和4.64亿元,年复合增速分别达到17%和39%。随着高毛利率的深加工业务收入占比提升,公司综合毛利率由2011年的20%逐年提升至2015年的35.8%,净利润率由上市前的6.6%显著提升至2015年的20.2%。

      2015年得益于附加值较高的高端工业型材及深加工型材收入增加,公司业绩保持稳健增长之势,但自2015年开始,受宏观经济增速放缓影响,需求端低迷导致铝型材销量增速出现大幅下滑,销量同比仅增长8.5%左右,2016年行业景气度有进一步下滑趋势,公司1季度业绩增速也明显趋缓。今年1-3月公司实现营收4.76亿元,同比增长6.14%,增速较去年同期下滑14.33pct。但由于产品升级与结构调整,公司综合毛利率继续提升,同比上升3.09pct至38.0%,而期间费用由于公司短期借款增加导致期间费用同比提升2.59pct至14.11%。最终实现净利润9475万元,同比增长9.93%,高于营收增幅,但较去年同期增速下降3.91个百分点。



      9、以2016年6月2日最新股价9.91元计算,公司PE为17.2倍,已高于过往中位值(8.29倍),不过相对于未来28%的净利润增长率,公司估值仍处于合理区间内。

      10、利源精制在股票估值网股票评级系统中被归为综合型个股,成长性评级为1号、安全性评级均为2,是成长性最好,稳定性和预测性较强的公司,在本文写作时股价处于股票估值网JW4点股价图谱的A点位置。更详细的介绍,请参见股票估值网最新一期及以往利源精制的个股报告。


风险提示:

      1、铝价持续下跌
      2、产品竞争激烈,大客户流失
      3、募投项目产能利用率不达预期

风格归属:
      
      中盘股(总股本/流通股本:9.51亿/ 6.74亿,按本文写作时推算总市值94.27亿元)
      成长+价值股

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