恒宝股份：布局小微商户服务，转型成为金融综合服务商

公司概况：

      恒宝股份成立于1996年，并于2007年在深交所上市。经过近20年的发展，恒宝股份不仅是国内金融重控票证和卡类产品种类最全、产能最大、设备最先进、涉足领域最多、资质最全的研发生产企业，而且是电子标签、读写机具、COS软件、信息处理平台的开发商，系统集成和电信增值服务提供商。

      目前公司主业包括卡类、模块类、票证和软件，其中卡类产品占总营收90%以上。卡类主要产品包括金融卡类（磁条卡，金融 IC 卡，社保卡等）、通信卡类（SIM 卡、移动支付 SIM-SWP 卡、密码卡等）以及安全卡类（USB-key、税控卡等）。主要客户包括两类，一是中行、建行等银行，公司主要为银行提供磁条卡和金融IC卡，市场份额在25%左右，排名行业第一；二是包括联通、电信等通信运营商，公司主要为其提供SIM卡。

      技术方面，公司在产品研发能力突出，不仅拥有世界一流的生产设备，具备多品种、高效率的卡加工和模块封装能力，还凭借自身雄厚的技术实力，承担了多个国家、省部级科研项目，建立了智能卡工程技术研究中心和博士后工作站，是国家发改委批准的国家级智能卡研发和产业化基地。营销方面，公司营销网络不仅覆盖全国，在全国30多个省、自治区、直辖市设立了营销服务分中心，而且积极拓展海外市场，向国外客户提供服务。

买入理由：

      1、银行换卡需求旺盛，金融IC卡业务爆发式增长。金融IC卡换代，下游需求旺盛。过往公司主要银行卡产品主要为磁条卡，在行业中市占率约为25%，排名第一。近两年随着技术的发展和需求，一种新的银行IC卡正逐步对磁条卡进行替代。相比于传统磁条卡，IC卡优势体现在信息存储量大、加密性更强等诸多方面。经过几年的准备，银行已经基本完成兼容金融IC卡的设备改造，目前市面上POS机和ATM机的兼容率达到98.7%和97.4%，为金融IC卡换代提供了环境上的支持。

      有了外部环境的支持，银行从2013年开始启动了大规模的金融IC卡换代。根据中国人民银行统计数据显示，截止2014年9月末，国内金融IC卡累计发卡量突破10亿张，其中新增长金融IC卡发卡量达4.5亿张，占新增银行卡发卡量的比例超过80%，前三季度新增发卡量分别为1.3亿张、1.5亿张和1.7亿张，发卡进度明显加快，金融IC卡已成为我国新发银行卡主流产品。受益于此，恒宝股份近几年的发卡量也呈现出爆发增长的趋势，市场预计公司2014年金融 IC卡出货量约1亿张，市场占有率约15%。而2015年随着工行、农行启动新一轮的招标，公司占据更大的份额。预计公司2015年出货量有望超1.5亿张，市场占有率有望上升至20%左右。不过由于市场竞争加剧，金融IC卡中标价格持续下降，预计2015年公司中标价格约在7.5-8元之间，单价下降18%左右。但考虑到出货量增长，预计业务整体收益仍会稳定增长。

      2、向金融安全综合服务商转型，布局小微商户服务领域。公司在5月中旬公告称，拟向5个机构定向增发约6920万股，以17.38元募投12亿元，其中6.5亿元将用于中小微商户服务系统建设，1.5亿元将用于收购一卡易51%的股权，2亿元将mPOS整体解决方案研发及产业化项目及补充流动资金。此前，公司已明确表示将由单一的智能卡制造商转变为金融安全综合服务商，本次定向增发确定了公司以中小微商户服务运营商的转型目标，预计公司将提供mPOS机等智能移动终端，搭建线上线下多种支付方式相结合的移动支付网络，切入中小微商户群体。并由一卡易为商户提供基于SaaS模式的经营管理服务，形成商户联合，以大数据技术等手段逐步为中小微商户，提供数据贷等金融服务、精准营销等商业服务，打造专业的中小微商户服务运营平台，未来成长值得期待。

      3、加速布局mPOS，重构支付生态系统。mPOS作为一种新型移动支付产品，它最大的特点就是可以与手机、平板电脑等通用智能移动设备进行连接，通过互联网进行信息传输，外接设备完成卡片读取、PIN输入、数据加解密、提示信息显示等操作，从而实现支付功能的应用。与传统POS机相比，mPOS拥有功能更全面、成本更低、申请门槛不高等优势，有望成为国内小微商户首选。未来公司计划凭借自有mPOS机实现向商户运营。首先，将通过城商行及第三方收单机构，向商户推广mPOS即，搭建统一的交易结算平台，初步建立商户规模。随后，将借助ERP、会员积分等增值服务，增加商户及用户对mPOS的黏性，布局云服务平台。最后，运用大数据挖掘及分析，将中小微商户运营的数据价值最大化，建立完善的盈利模式。

      4、TSM（可信服务平台）平台应用开发，助力公司业务转型。TSM是传统智能卡系统的技术延伸，其中的数据生产、密钥管理、产生制卡数据、数据灌装等过程的安全机制都与和智能卡系统高度相关。公司有望借助在智能卡操作系统领域的技术积累，在TSM平台搭建及相关应用开发方面拥有一定优势。而随着近场支付的崛起，有望带动TSM平台用户数量和相关应用出现井喷式增长。公司积极参与三大运营商和各大商业银行TSM平台的建设和相关应用开发，其TSM应用包已通过8家商业银行（光大、邮储、中行、中信、广发、渤海、兴业、平安）测试，未来有望打开新的成长空间。同时我们认为，随着移动支付的普及，用户初具规模后，行业应用平台价值将会凸显。公司初步具备移动支付多应用综合业务管理平台、空中发卡运营平台建设及运营能力，未来必将向银行卡之外的其他行业应用拓展运营服务平台。

      5、移动支付高潮的到来，将为公司提供很好的机会。运营商、银行、互联网厂商多方推动移动支付的发展，移动支付运营模式和盈利模式逐步清晰，2014年行业进入预热阶段，市场普遍预期2015-2016年或将进入行业加速推广期。基于各种移动支付方式的兴起将推动整个行业的发展，而恒宝股份一方面提供硬件基础设施，另一方面在移动支付信息安全领域公司也将积极拓展。目前公司已经为中国电信实现8家银行卡应用的开发和调测，参与了中国联通从TSM开始建设到卡片应用开发及系统调测的全过程， 为联通提供了光大、广发、中信等多家银行应用。

      从其中NFC领域来看，苹果在2015年发布IOS8.3 beta3 版本，将Apple Pay 正式带入中国，使得移动支付在年内得到快速发展。公司作为国内领先的NFC移动支付卡制造商，已经成功中标中移动和中电信SWP-SIM卡招标，并获得行业领先的市场份额，后续必将在NFC移动支付爆发中持续受益，市场预计今年公司SWP-SIM卡出货量约在1000万张。而SWP-SIM卡在单价及毛利率方面都明显的高于传统SIM卡，对公司业绩起到明显拉升作用。

      6、成立产业基金，护航产业转型。与战略投资者盛宇投资设立移动支付安全产业基金，总规模5亿元，公司与盛宇分别出资2.5亿元，将围绕公司战略发展方向开展投资、并购、整合等业务,主要方向为：1）移动支付和身份识别安全领域的优质企业,重点投资移动支付终端、生物识别（指纹、人脸、虹膜等）、云身份识别、物联网智能组件、电子认证、数据安全等细分领域的技术领先企业；2）密切关注虚拟通信运营、第三方支付、城市一卡通运营、智慧城市等创新业务发展趋势，适当投资布局下游应用企业。

      7、业绩持续快速增长。自2007年公司上市以来，实现平稳快速增长，至今营收和利润规模较上市之初均实现大幅扩张，近5年营收和净利润的符合增长率分别为30%和24%，其中公司营业收入由2007年的3.52亿元水平提升至2014年的15.51亿元，收入额翻了近5倍；净利润也由2007年的6100万元提升至2014年的2.74亿元，业绩翻了4倍。

      2015年依靠金融IC卡、移动支付卡、税控盘业务等的快速增长，公司在整体宏观经济环境低迷的大环境下继续保持高速增长，全年共实现营业收入18.2亿元，同比增长17.4%；实现净利润（扣除后）3.46亿元，同比增长26.17%。


      8、营改增推进有望加快，成为公司业绩在2015年的又一成长动力。两任总理主抓营改增，温时代启动，李时代全面落实。营改增也是李克强总理任期内主抓的事件，可以看到每次营改增的重大会议事项，李克强几乎均出席参加。2014年5月，李克强特别在《求是》杂志发表署名文章：提出营改增“五步曲”，明确2015年全覆盖的时间表。航天信息作为传统税控领域市场的领军企业，在市场份额的获得上拥有优势地位，总参三部下属的旋极信息、握奇、许继信息、恒宝股份和天喻信息将瓜分剩余市场。市场普遍预期恒宝股份未来能够获得3%的市场份额。2015年预期出货量能够达到十万台以上，贡献收入0.6亿左右，考虑到防伪税控盘的产品特征，预期该产品具有较高的毛利率，成为公司在2015年的一大增量业绩。

      9、股价持续走高，未来仍具有上升空间。近年来公司股价在优良的业绩支撑下，走势亦较为良好。以本文写作时的股价14.76元计算。公司PE为28.22倍，低于过往中位35.5倍水平，基本处于偏低的估值区间。市场普遍预期公司未来2-3年公司业绩将保持23%左右的增速增长，公司股价未来具有上升空间。

      10、恒宝股份在股票估值网股票评级系统中被归为积极成长股，成长性评级为1，安全性评级略低为2，是成长性最好，稳定性和预测性较强的公司。在本报告写作时处于股票估值网JW4点股价图谱的A点位置，欲知恒宝股份合理估值买入价、预期股价区间及更多详细信息，请参见股票估值网最新一期中的恒宝股份个股报告。

风险提示：

      1、金融IC卡后续换代进展缓慢，发卡量不及预期。或公司在后续银行采购中份额下滑；
      2、移动支付SWP进程低于预期，或未能最终进入中移动的采购名单；
      3、行业快速发展，吸引大批公司进入，竞争激烈引发恶性价格战，导致利润空间减小；

风格归属：

      中盘股（总股本/流通股：7.14亿/7.07亿；按本文写作时股价计算，总市值：105.31亿元）
      积极成长股

• 积极成长的股票
• 成长+收益的股票
• 价值股