电气设备行业综合评述

一、评述范围
      本期评述公司包含13家电气设备公司，按设备类别分为一级设备制造公司和二级设备制造公司。其中，一级设备公司有：金风科技、南洋股份、东方电气、置信电气和卧龙电气，二级设备公司有：国电南瑞、国电南自、深圳惠程、荣信股份、特变电工、天威保变、智光电气和思源电气。

二、证券市场表现

      本期所选取的13家公司2010年前三季度股价涨幅为18.3%，比大盘表现要好。主要原因是电气设备板块属于防御品种，因此在大盘走势下滑时，其股价往往跌幅要低于平均水平，甚至有所上升。

      表1、公司成长动能类别及其他指标

      从表中可以看出，本期所选取的13家公司中，国电南瑞、东方电气和金风科技的证券市场表现惊人，前三季度股价分别上升了156.09%、38.21%和28.57%（股价复权后）。主要原因除了公司业绩变好外，国电南瑞还存在资产重组的预期。而国电南自三项主营业务稳定发展，前三季度股价也上涨了75.3%，值得注意的是，该公司募投项目在有序进行着，若项目进展顺利，则未来2年存在业绩爆发预期。此外，天威保变、思源电气和南洋股份股价表现好于大盘，但这三家公司成长性和稳定性较差，投资者需要放大安全边际。（具体请看报告评述）

三、电气设备行业分析
1、前三季度用电量分析及投资数据 
      2010年9月，全社会用电量保持增长，但同比增速从之前月份的15%以上下降至8%。用电量增速的大幅度回落，主要原因是8月底开始，全国各地为了完成“十一五”节能减排任务拉闸限电。10月份，“十二五”规划建议稿出台，战略性新兴产业将迎来大发展，节能减排将进一步推进，用电量增速将回落至5%-10%区间。
电力投资方面，1-9月份，全国电源基本建设完成投资2311亿元，其中水电466亿元，火电868亿元，核电432亿元，风电534亿元。电网基本建设完成投资1977亿元，电网建设新增220千伏及以上变电容量14746万千伏安、线路长度25139千米（其中，交流新增20390千米、直流新增4749千米）。月均电源投资2010年相比2008年、2009年出现了4.4%、2.6%的增长，而月均电网投资2010年相比2008年、2009年的分别增长3.5%、下降16.9%。新增装机容量方面， 1-9月份，全国电源新增生产能力（正式投产）5186万千瓦，其中水电1098万千瓦，火电3497万千瓦，风电494万千瓦。

2、行业增速减缓 
      今年前三季度，行业整体收入增速为19.69%，显著高于去年同期，但比前三季度的增速略有下降。主要是前三季度招标量同比下降和去年同期基数相对较高造成的。从220KV以上变压器招标数据也可以看出，2009年前三季度招标的前4批总量达到了10.18万MVA，而2010年前三季度招标的前3批总量为6.27万MVA，同比降幅较大，这对行业三季度的收入造成了较大影响。此外，由于去年前三季度的行业收入增速有所提高，相对于前三季度而言，今年前三季度的同比基数较高，所以增速略有下降。通过分析各子行业的毛利率和净利率来看，发电企业（主要是火电）的盈利能力有所回升，而一次设备、二次设备和用电企业的盈利能力略有下降。

3、第4批智能电表招标量巨幅放大 
      10月28日，国网公司公布了2010年智能电表第4批集中招标项目的招标公告，招标规模巨大，总规模达到1713多万只，创下历次智能电表招标之最。2010全年智能电表的招标量达到4200万只，超出预期。从招标量节节攀升可以看出，智能用电将是智能电网所有领域中，推进最快、力度最大的一个领域，预计2011、2012年的智能电表招标规模将继续增长。

4、特高压规划利于行业扩张 
      目前国家电网推广的主要是交流特高压工程，从之前的规划来看，国网的交流特高压规划了“三横三纵一环网”七条线路，共涉及40个左右的变电站，长达10000公里的线路建设总计涉及的金额高达2300亿元。而相比2010年不到3000亿元的电网投资，2011年特高压建设的全面建设将可能为整个电气设备行业带来拐点。

      未来10年内，特高压建设的规模将达到4000亿元，交流特高压线路建设惠及特高压变压器、特高压组合电器开关（GIS）制造厂家，直流特高压线路建设惠及换流阀、换流变压器制造厂家。届时，思源电气、国电南自、国电南瑞等具有较强的竞争力的公司将受益。

      从宏观方向来看，今年我国经济发展的重点将从“保增长”转变为“调结构”，节能减排等相关产业有望得到国家政策的充分支持。今年前三季度也进入了相关政策出台的密集期（可查看18期行业报告），这些政策的出台既体现了国家对节能减排领域的重视和决心，也大大提升了相关行业的景气度。

5、主要原材料动态

      由于美国实行量化宽松政策，出于对全球性通货膨胀的担忧，国际主要金属产品持续走高，从近一个月LEM铜价可以看出，这个长涨趋势还没有得到改变。如果未来铜价继续上涨，对本行业尤其是一次设备生产企业的盈利能力将造成负面影响。此外，由于产量大增，取向硅钢的价格继续下降，随着国内产能的不断释放，未来仍有进一步降价的可能。

      附1.电气设备行业重要财务数据汇总表

• 行业研究