家用电器行业综合评述

一、评述范围
      本期《股票估值®500·个股报告》中列入家用电器行业的共有9家公司：小天鹅A、美的电器、格力电器、海信电器、九阳股份、苏泊尔、青岛海尔、合肥三洋和四川长虹。

二、成长动能分类与安全稳定指数及变化 
      9家公司中格力电器等6家公司的成长动能分类为1，青岛海尔的成长动能分类为2，九阳股份的成长动能分类为3，四川长虹的成长动能分类为4。无成长动能上调的公司，下调的公司为青岛海尔，由1下调至2。

      安全稳定指数方面，美的等7家公司的安全稳定指数为1，九阳股份的安全稳定指数为3，四川长虹为4。苏泊尔的安全稳定指数由上期的2上调至1，是唯一上调的公司。本期无安全稳定指数下调的公司。

      具体分类与变化如下表： 

三、行业相关政策影响 
      2010年前3季度，国家对家电行业的主要政策有4个：1）继续实施家电下乡政策，大幅提高家电下乡产品最高限价，其中彩电从3500元提高到7000元，冰箱从2500元提高到4000元、洗衣机从2000元提高到3500元、壁挂式空调从2500元提高到3500元等；2）家电下乡品种有所扩大，根据10年3月29日国务院颁布的扩大家电下乡补贴产品范围的规定，各地新增包括燃气灶、电压力锅、电饭煲等6大类品种；3）6月份由商务部、财政部、环保部三部委联合发布的《家电以旧换新推广工作方案》决定将推广实施期暂定为今年6月1日至明年12月31日，范围将由原先9个试点省市的基础上增加19个实施省市，范围逐步扩大；4）6月1日起，定频节能空调补贴提高门槛，降低补贴额。根据财政部与发改委4月30日发布的《关于调整高效节能空调推广财政补贴政策的通知》来看，小2匹以下产品中，新1级补贴200元、新2级补贴150元，此前补贴则为500元至550元。相应的2匹至3匹产品也作了调整，新1级补贴250元、新2级补贴200元，之前补贴则为650元至850元，降幅明显。

      家电下乡与以旧换新政策的延续无疑将使家电行业持续受惠。商务部最新公布数据显示，今年1-9月，全国家电下乡产品销售量达到5257.3万台，销售额1158.4亿元，同比分别增长1.5倍和2倍。全国31个省（市）销售量都增长1倍以上。产品限价提高之后，该部分市场消费显示出对高价位产品消费明显上升趋势，农民的选择范围更大。以旧换新则刺激了城市家电产品更新换代的需求。而定频节能空调补贴额的降低缩小了定频与变频空调的价差，提升了变频空调的吸引力。

      10月12日，住建部发布《关于开展推动建材下乡试点的通知》，山东、宁夏成为开展建材下乡试点，探索各类推动建材下乡的具体措施、操作办法和工作模式，为制定建材下乡政策提供经验、为保证试点工作效果，在试点期间，建材下乡以推动水泥产品下乡为主。根据家电下乡的推广经验，建材下乡从试点研究方案到扩大试点、再到全国推广可能会有一个2-3 年的过程，正好有望在2013年家电下乡政策退出后继续拉动农村家电消费的增长，城市是买完房买家电，在农村就是盖完房买家电。因此对家电也是政策性利好，有助于强化市场对农村家电消费的良好预期。  
 

四、主要家电产品市场情况 
      国家统计局数据显示，10年前10个月主要家电产品产量同比均有提升，其中空调与冰箱的产量已超过去年全年产量，洗衣机基本接近去年全年产量。1—10月，空调累计产量9389万台，同比增长40.5%；冰箱累计产量为6519万台，同比增长28.4%，7月份起增速明显加快，环比复合增长率超过15%；洗衣机累计产量4897万台，较上年同期增长30.1%；彩电增速相对较慢，累计实现产量9478万台，同比增速6.9%。就目前的数据来看，空调无疑是销量增长最好的产品，这主要受益于高效能空调补贴及房产销售周期的带动。冰箱与洗衣机则相对平稳，而彩电市场则由于已进入成熟期，且无诸如空调等产品的价格扶持，需求动力相对不足，增长较缓。
 
五、行业层面分析 
      2010年3季度，家电行业盈利能力均有一定幅度的下滑，一方面在于原材料成本的大幅上涨。主要原材料诸如铝、铜价格均同比上升20%以上，另一方面则是行业竞争日趋激烈，部分外资企业由于在家电下乡中所占份额较少，加大了对1、2级市场的竞争，拉低了行业整体的毛利率水平。不过销量的大幅增长弥补了利润损失，从行业数据汇总统计图来看，2010年行业主营收入增长率有望达到49%，大幅超过09年仅9%左右的成长。

      家电行业未来将分为两个层次看。在一、二级市场上，各家公司推陈出新，应对消费者更新换代需求，竞争更加激烈。主要表现在：空调，通过调低节能补贴额度完成由定频到变频的转换。09年国内变频空调占总销量的20%左右，今年上半年比重则提升至30%，随着节能补贴额的大幅调低，定、变频空调价差缩小，变频空调全年占比有望提升至40%左右。冰箱方面，以三门、多门对开门冰箱为代表的高端冰箱销量持续攀升，表明中高端冰箱购买需求明显提速。电视机方面，以LCD（液晶）电视与PDP（等离子）电视替代传统CRT电视的趋势也已经形成（1—9月LCD电视销量增长37.79%，CRT电视销量下滑14.06%），连小家电领域中的豆浆机市场也推出了诸如超微精磨、智能温控等创新技术新品。而在三、四级市场，家电下乡政策所刺激的需求释放将保证未来的收入增长水平。家电下乡的政策目标是是从09年开始四年时间使农村主要家电产品拥有率达到城镇2000年水平。以估计的10年10月农村每百户家庭耐用消费品拥有量——冰箱50台、彩电111台、洗衣机58台、空调15台来看，较2000年城镇水平——冰箱80台、彩电117台、洗衣机91台、空调31台还有一定差距。 
 

六、行业公司点评 
      我们认为在接下来的两到三年内，投资者可重点关注一些成长预期较明确电器公司，如小天鹅A、美的电器、合肥三洋和格力电器。

      小天鹅A向美的增发8483万股用于收购荣事达洗衣设备69.47%股权已获批准，收购完成后公司洗衣机收入规模将超百亿，与海尔并列为行业龙头。小天鹅品牌布局中高端，美的与荣事达品牌布局中低端，实现完备的品牌布局。此外，公司还可借助美的3万多个终端及海外完整的营销网络提高覆盖率；美的电器作为家电行业巨头，凭借产品的多元化、品牌的知名度及良好的公司结构，近5年销售收入翻倍，利润保持着45%的年复合增长率。募投项目未来将带领公司进入新一轮的产能扩张。此外，投资者应留意九阳股份，虽然其在豆浆机市场的龙头地位暂时无法被根本性撼动，但持续成长问题正经受着严峻的考验。公司的成长犹如爬升到了高原的顶部，而呈平缓之势。目前公司正通过品牌知名度、销售渠道与充裕的现金流介入小家电领域，如若成功，公司未来业绩将有质的提升。 
 

      9家公司09-12年的营收、净利润和净资产的成长变化率预测如下表： 

  
      关于这九家公司的目前合理买入价、11-12年的预期目标价位，以及目前股价所处JW4点的点位，请参见各公司的个股研究报告。 
  
  
      附1.家用电器行业重要财务数据汇总表 

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