与互联网融合，市场持续扩容

      随着人民生活水平的提高，看电影、追动漫已经成为城镇居民重要的休闲娱乐以及社交方式。近年来影视动漫圈最大的变动，便是互联网公司不断进军影视行业。从阿里影业到腾讯影业，再到乐视影业，互联网公司近两年对于影业的热衷程度不亚于电商行业，一个是关乎消费者的物质食粮，一个是关乎消费者的精神食粮。为了应对强势入侵的互联网企业的冲击，传统影视公司也在逐渐加速布局互联网新业务，其优势在于优秀的制作团体以及较多的IP资源。

      总的来看，目前影视动漫行业竞争日趋激烈，业内并购案例持续增加，传统影视公司均开始向综合娱乐集团转型。2015年影视动漫行业逐渐融合互联网概念，从投资、制作、发行，再到放映、营销、衍生品等产业链上的各个环节都在进行全新的整合布局，市场空间逐渐扩大。根据《十三五规划建议》中所述，到2020年要让“文化产业成为国民经济支柱性产业”。报告显示，文化娱乐产业2015年总体规模将达到4500亿元，在2020年有望达到一万亿元，以上市公司为代表的影视龙头企业将充分受益于此，未来成长前景可观，目前估值多处于合理区域，值得关注。

一、评述范围

      本站收录的上市影视动漫企业共4家，分别是华策影视、华录百纳、华谊兄弟和奥飞动漫，其中华录百纳是新入选的公司。这4个公司成长动能和安全稳定指数、股价所处JW4点区位及预期股价区间详见下表：


二、行业分析

      1、电影业情况

      中国电影产业持续快速成长，国内电影逐渐成长。自2006年起，我国电影市场票房连续十年上涨，年均涨幅在35%以上，电影市场整体保持高速、稳定增长。电影市场票房从2006年的26.2亿大幅增长至 2014年的296.39亿元，票房规模扩大11.3倍。而大量在线购票以及低廉额票价的带动下降，2015年电影行业出现爆发性增长，票房创出历史纪录，9月初票房规模就超过去年全年的水平，根据艺恩网发布原创数据公告：2015年中国电影市场累计票房超437亿，增幅高达49%，为近五年最高增幅，观影人次达12.56亿，首次突破10亿观影人次大关。


      国产片票房大幅增长，进口片票房相对增长缓慢。在2010年之前，国产片票房占比稳定在50%左右。近年来，随着国产电影质量的提高和对于国内观众口味的精准把握，国产电影票房在跟随行业发展而上涨的同时，票房占总票房的比例进一步提高。2015年预计国产电影票房将占到全年总票房的60%左右。目前来看，2015年国内票房TOP5分别为捉妖记、速度与激情7、港囧、复仇者联盟2和夏洛特烦恼，国内票房分别为24.39亿元、24.27亿元、16.13亿元、14.64亿元和14.41亿元，这也是近年来首次国产电影占据票房榜的头把交椅。

      面对火热的电影市场以及互联网企业的进入，2015年电影产业收购整合也更为频繁。2015年7月，光线传媒发布公告，拟投资1.3亿元获得捷通无限68.55%的股权。后者在2005年上线的“网票网”，则是国内首家全国性的电影票网上选座购买平台。2015年8月，万达院线与时光网签署协议,战略投资其20%的股权。双方全面展开电影电商O2O业务。同月，阿里影业旗下粤科软件联合首都电影院，推出首家智能影院，不但可以实现观影“无票化”，还能为淘宝电影购票用户提供“退/换票”服务。2015年12月，美团网宣布整合大众点评，旗下的猫眼电影随后开始与大众点评电影频道的整合，并推出了电影票在线改签功能。同月，作为影视界新秀的微影时代“牵手”格瓦拉，保持双品牌独立运营。传统电影企业和新媒体企业然而，在一轮轮圈地跑马后，无论是转型之中的老牌电影企业，还是跨界而来的互联网企业，要想持续发展，最终还是要将力量回归到作为“本源”的电影创作上来。

      2、电视剧情况

      随着网络视频播放平台等新媒体的兴起，电视剧产品的商业价值将获得重估。在市场化运作及新兴技术的推动下，电视剧产业链中播放和收视环节发生较大变化，电视剧大量通过网络视频传播，给广告商提供了新的实现收益最大化的平台，电视剧也迈入多屏时代。2015年国内电视剧进入“一剧两星”时代，传统四星加视频网站的电视剧首轮发行模式变成两星加视频网站，视频网站作为“一剧两星”之外的“第三颗星”的作用日益凸显。这使得统意义上的“电视剧”“网络剧”边界越来越模糊，多屏时代的产品内容将越来越多地以“网台联动”为模式。

      在这种模式下，虽然网络剧的数量持续增多，与以往相比2015年网络剧虽然加入大制作（《暗黑者2》投资翻倍）、请来大牌明星加盟（《他来了，请闭眼》的霍建华），却并未出现更多更亮眼的作品。仅有《盗墓笔记》成绩突出，播放量在10月份已达到27亿，但口碑又受到各方质疑，话题度并不能掩盖其本身质量的低劣。同时2015年末播出的大热网络剧《太子妃升职记》在1月20日也惨遭“下架”，本身质量仍是网络剧需要解决的首要问题。此外，由于网络的年轻化趋势严重，网剧观众对于剧本、演技、特技会更加重视，她们的吐槽也正是大制作大手笔的网剧必须面临的问题。

      当下，互联网经济对电视剧文化的渗透，诚然带来了影视知识产权效益链的开发，如《花千骨》等作品在电视剧、网剧、手游、漫画、衍生周边等都进行了前所未有的成功探索，电视剧已经不仅仅依靠版权及广告来赚钱。总的来说，单一的媒体传播已经不能满足当代观众的收视习惯，电视媒体+视频媒体+社交媒体的整合营销方式或将成为2016年主流的电视剧营销架构。通过话题热点来带动观剧热潮，通过网台联合的宣传扩大受众范围，从而达到最佳营销效果。

      3、动漫业情况

      虽然国内动漫产业快速发展，但由于发展长期受制于“看动漫耽误学习”和“动画片是小孩子看的”两点传统观念，导致国内大多数动漫，所面对的群体主要为低龄儿童，而形成学龄儿童不宜看动画、大人家长不屑看动画的尴尬局面。同时由于主要观众被社会定义为低龄儿童，各大动画厂商针对的亦是低幼年龄层观众为主，形成一种死循环的市场。然而日漫、美漫分别通过二次元和大屏幕攻占了中国动漫的全部非低幼市场。不过，2014年末，《十万个冷笑话》的电影上映，上映仅半日票房就突破了千万，加上元旦当天收获2230万，上映3天半报收7660万。上映24天，票房达到1.2亿，成为2015开年票房黑马，被业内人士评价为“中国电影史上第一部票房过亿的非低龄国产动画电影”。此外，7月上映的《西游记之大圣归来》，最终收获9.56亿票房，成功打破《功夫熊猫2》保持了4年的国内动画电影最高票房纪录。此外，《捉妖记》、以及由漫画改编的《滚蛋吧！肿瘤君》，均创出巨大的票房，国内动漫产品价值逐渐显示。

     中国动漫产业爆发，主要在于：（1）80、90后逐渐拥有消费能力，在从小看日漫和美漫长大的背景下，更容易也更热衷于国内动漫发展，形成潜力巨大的市场。（2）网络动漫原创平台逐渐兴起，使得更多漫画作家拥有创作的机会，如“有妖气”等平台名气逐渐增长，国内产权意识逐渐增强。（3）优质电影的高回报，吸引更多投资进入动漫产业。而伴随着中国动漫产业的快速发展，奥飞动漫作为国内动漫的领军企业，或获得更大的成长空间。

三、盈利趋势

      下图为影视动漫季度业绩汇总表。其中可以看出，因影视动漫公司受其投资热门影片上映时间影响，业绩的季节性波动性较大，其中，国庆档和春节档等假期期间电影市场较为火爆，四季度是影视动漫传统的旺季。而净利润方面，2015年我们所覆盖的3家影视公司华谊兄弟、华录百纳和华策影视，均处于转型阶段，使得盈利能力有所下降，毛利率呈现逐季下滑的趋势，导致净利润（扣除）较去年同期有所下滑。不过从营收方面来看，受益于影视剧市场逐渐火热，以及各家公司加速外延扩张的速度，上述公司营收呈现快速增长态势，未来随着业务调整完成，影视剧业务盈利能力有望逐渐回升。


     下表为影视动漫上市公司年度业绩汇总。由表上数据可以看出，近两年影视动漫行业在国内消费水平逐渐提高的带动下，行业景气度持续上涨，特别是其中的电影市场，2015年捉妖记、速度与激情7的票房均超过20亿元，证明国内居民对文化消费水平已逐渐提升。而随着行业空间逐渐开启，影视企业不满足单一的利润来源，逐渐向其他产业扩张，同时新媒体企业的加入使得行业竞争加剧。据悉，截至2015年12月25日，国内文化传媒行业共发生并购事件166起，数量略高于2014年水平；除23起未透露并购金额，其他并购总规模达到1499.04亿元，同比增长50%。延续2014年的收购态势，以BAT为代表的互联网公司继续大举进入影视行业，扩展自己的影响力。


四．证券市场表现及估值

      2016年1月21日，沪深300收于3081.35点，影视动漫概念板块指数收于6545.75点。随着2014年末市场的快速增长，大盘快速爬升，不过由于融资融券带来的快速增长，导致市场风险快速增长，市场在2015年下半年大幅调整，沪深300指数本周表现、近13周表现、近52周表现均出现下降。而从影视动漫行业来看，由于近年市场景气度持续提升，其在二级市场人气逐渐上升，特别是4家公司中有3家位于创业板，另一家奥飞动漫处于中小板，因此52周表现明显好于沪深300。


      细看4家公司市场表现，近一年和近一个季度股价表现最好的公司为奥飞动漫，其在5月的停牌使其基本逃过6月份的股灾的冲击，不过以其目前股价来32.13元计算，相对PE为110倍，PEG为7.98，相对未来成长预期，这样的估值水平仍然偏高，需小心后续的回调风险。华谊兄弟由于“去电影化”影响，行业地位受到一定冲击，此外前几年的股价快速增长，也是其股价表现落后于其他3家公司。华录百纳和华策影视的PE均在60倍以下，特别是华录百纳的PEG为0.89，未来的估值提升空间值得重点关注。



五、行业公司点评

      华策影视：在收购以往电视剧主要对手克顿传媒后，华策影视俨然成为目前国内最大的电视剧制作龙头企业，拥有丰富的IP资源。随着电视剧行业增长放缓，公司积极谋求产业链其他端的布局，有意从单一的电视剧制作公司转型成为全网剧、电影、综艺业务三大业务全面发展的综合娱乐传媒集团，所以未来电影和综艺栏目有望成为公司主要的增长动力。公司持续强化全网剧和Super IP剧战略，IP项目储备丰富，2015年购买了包括《遮天》、《创业时代》、《极品家丁》、《尘埃星球》在内的数十个IP的全版权运营权利；其次，《解密》、《锦绣未央》、《三生三世十里桃花》等多部Super IP剧也从去年开始陆续开机拍摄。同时，为实现Super IP的商业价值多次变现，公司将进行《杉杉来了》大电影、《微微一笑很倾城》大电影、《翻译官》大电影的开发，Super IP项目有望在2016年迎来全面爆发。

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