悲观情绪逐渐消退，业绩和估值修复可期

      2003-2012年是白酒行业发展的黄金十年，在这十年中，白酒的产销量不断攀升，产量和销售额分别保持了13%和23%的年均增速。但在2012年3月国家限制三公消费的政策出台之后，依靠政务消费迅速膨胀的中高端白酒在2013年正式步入调整期。经过两年多的深度调整，白酒行业正逐步回归大众消费定位，业绩也在2015年二季度开始出现回暖。截至2015年三季度，18家白酒上市企业中共有10家企业实现了收入和净利润的双增长。

      目前市场对白酒行业的悲观情绪已逐渐消退，行业景气的恢复有望持续推动业内公司业绩和估值的修复。随着春节传统消费旺季的临近，白酒涨价窗口打开，或成为白酒板块开启上行空间的催化剂，可持续关注。

      目前我们研究覆盖的白酒上市企业共4家，分别是泸州老窖、五粮液、顺鑫农业和贵州茅台。其中泸州老窖、五粮液和贵州茅台主营中高端白酒，在近两年的白酒调整期中均受到不同程度的影响；而顺鑫农业主营中低端白酒，未受到中高端白酒行业调整影响，近年来成长稳健。进入2015年之后，白酒行业景气逐渐触底回升，特别是在2015年3季度，4家上市公司实现营收143.9亿元，同比增长8.36%；扣非后净利润52.72亿元，同比增长7.24%，为近两年来首次出现季度业绩正增长，可视为白酒行业复苏的有力佐证。同时2015年3季度毛利率明显高于前两个季度，加上期间费用率下行，盈利水平亦显著回升，净利润率环比提升5个百分点至37%。随着春节消费旺季的临近，市场普遍对白酒行业复苏保持较为乐观的预期。从基本面来看，贵州茅台和顺鑫农业的业绩稳定性要优于另外2家上市公司。茅台作为国酒，调整期间并未出现大幅业绩波动，具备较强的抗周期性和品牌价值，未来经营有望保持稳健。而顺鑫农业主营中低端白酒，未受到高端白酒行业的调整影响，2015年白酒收入仍在稳定增长，随着白酒销售渠道不断向北京外埠地区拓展，公司的白酒业务有望保持增长。

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