康恩贝：发展植物药产业链，推到业绩增长

公司概况：

      康恩贝主营植物药、化学药品和原料药。公司产品覆盖心脑血管系统用药、泌尿系统用药、抗糖尿病用药、呼吸道系统用药、消化系统用药和抗感染药等方面，以现代植物药、特色化学药和保健食品发展为主线。公司在浙江、江西、云南和内蒙等地拥有先进规范的药品生产基地，并在浙江兰溪建有国内最大的现代植物药制造基地——康恩贝植物药产业园。康恩贝植物药产业园位于浙江兰溪经济开发区江南高新工业园区，占地750亩。产业园一期工程竣工投产，形成片剂(胶囊)40亿片、产值6.7亿元的年生产能力。二期工程以针剂、口服液、植物提取和中药饮片生产线为主，该产业园三期项目全部完工后，生产能力可达15亿元至20亿元。

      公司十分重视产品品牌和企业品牌的培育和保护，已成为浙江拥有著名商标和名牌产品最多的企业之一。目前有销售过亿的9个一线品牌，分别为：前列康（普乐安片）、阿乐欣、肠炎宁、金奥康、天保宁、牛黄上清胶囊、汉防已甲素和夏天无；还有在培育的5个二线品牌：盐酸比格列酮片、坦索罗辛（必坦）、非那雄胺、可达宁和黄莪胶囊。“前列康”作为公司主导植物药产品，已成为国内重要前列腺治疗领域的第一品牌；“天保宁”已成为中国银杏叶制剂第一品牌；“可达灵”属国家中药保护独家品种，是心脑血管领域的战略性品牌。

      目前公司年收入已超过35亿元，2015年中报显示公司实现销售收入22.11亿元，其中植物药品、化学药品和原料药营收占比分别为63%、30%和6%。

买入理由：

      1、参股珍诚医药切入医药电商，打造“在线药、医及移动穿戴”，完成产业链体系。2014年12月公司公告拟以2.7亿元受让珍诚医药30.81%的股权，快速介入医药电商领域。珍诚医药注册资本为1.6亿元，专注于药品、医疗器械和保健食品的垂直B2B电商及渠道增值服务营运商。完成交易后，公司将积极探索建立“在线药、医及移动穿戴”这一完整产业链体系，为未来谋求新的增长点。

      2、近年来，植物药在欧美等发达国家日益受到重视和青睐，其发展速度已快于化学药品，目前正处于兴盛时期。据统计，目前草药（植物药）全球规模为830亿美元，亚洲占据40%左右的份额，欧洲占35%，美国占17%；亚洲植物药市场中主力是日韩。我国作为中药的起源国，有着悠久的生产和消费植物药产品的历史，但在植物药贸易中仅占据3%的份额。另一方面，中国化学药有97.4%是仿制产品，没有独立的知识产权；大力发展具有我国特色的传统医药事业及中成药工业，结合现代植物药技术，研制开发中成药新品种，是当前医药工业发展的新脉点和保持持续稳步增长的首要条件，也是我国医药工业与国外竞争的对手一争高低的优势条件和决胜“法宝”。目前我国植物药整体市场规模仅27亿美元左右，处于较低水平，未来成长空间巨大。行业协会预测未来几年我国植物药复合增长率预计达到15%-20%。

      3、布局植物药产业链，成为植物药大健康产业的领军企业。公司在浙江兰溪建有国内最大的现代植物药制造基地，同时在云南设立植物药公司，将产业链从上游农业一直延伸到下游的物流。股市未来规划以原料资源丰富的云南为植物药产业链的桥头堡，用6-8年时间使植物药板块达到50亿-60亿元的产业规模。

      4、拥有强大的品牌资源、产品梯队和国家中药保护独家品种是公司最核心的竞争力。公司以“康恩贝”为主品牌，按照治疗功效创建独立品牌的多品牌经营模式。目前拥有11个一线品牌和5个二线品牌。公司主要品牌集中在未来需求大幅增长的泌尿系统和心脑血管系统，预计一线品牌将保持稳定增长，二线品牌可达灵和坦索罗辛有望成为销售额过亿的大品种。同时公司心脑血管用药可达灵为国家中药保护独家品种，麝香通心滴丸为国家中药保密独家品种，

      5、近年来并购内蒙伊泰药业、云南雄业制药和希淘药业，不断丰富植物药产品线。公司2011年收购云南雄业制药有限公司84%股权，取得5个独家产品，同时23个药品进入国家级医保目录，9个药品进入国家基本药物目录。2012年收购内蒙伊泰药业88%的股权，获得心脑血管领域的独家中药保密技术品种麝香通心滴丸。2013年再次收购希淘药业，获得两个金龙通淋胶囊和芪桑益肝丸等独家品种，同时拥有植物药原料资源（如银杏叶种植基地等）。

      6、受益于低价药招标政策。2014年4月八部委联合印发《关于做好常用低价药品供应保障工作的意见》，从国家层面首次明确了低价药政策及相关配套政策。该政策中的低价药目录利好具有品牌力、终端定价能力的中成药企业,其独家或准独家品种有望受益。公司大部分产品属于低价药，而且多数属于独家保护品种，目前的招标形势对公司较为有利。

      7、业绩持续快速增长。公司自2004年上市以来，除2008年因金融危机影响导致营业收入和净利润（扣除后）出现下滑，其他年度均双双保持增长。其中营业收入近10年复合增长率为20%，净利润（扣除后）复合增长率为25%。而同期的子行业平均增速为15%和20%左右。公司毛利率由上市初的50%左右逐步提升至目前的69.64%，使得净利润复合增长率高于营收增长。虽然今年我国经济增长放缓，公司业绩普遍下滑，但康恩贝最近4个季度仍然保持着平稳增长。


      8、拟布局眼产品电商业务，目前公司处于停牌状态。以停牌前的股价（2015年10月16日）12.84元计算，目前PE为44.35倍，高于过往中位34.42倍，且处于君亮JW4点的B点位置。根据市场一致预期，公司在未来三年净利润复合增速为34%，PEG达至1.3，因此我们认为公司估值处于较为合理的区间。

      9、康恩贝在君亮估值系统中被归为积极成长股，成长动能评级为1号，安全性排名为2号，是成长性最好，稳定性和预测性较强的公司，在本文写作时股价处于君亮估值JW4点股票图谱的B点位置，位于合理的买入区域。更详细的介绍，请参见股票估值网最新一期及以往康恩贝的个股报告。

风险提示：

      1、政策风险。医药企业从产品、质量、技术、市场准入和药品价格等方面都受到政府行业管理部门法规、政策的重大影响，也会受到环保标准不断提高的约束。

      2.公司主要的药品生产原材料中药材因种植和采摘周期长，区域性强等因素，导致价格波动风险较大。

      3. 产品质量和安全控制风险。

风格归属：

      中盘股（总股本/流通股本：16.74亿/11.91亿，按照本文写作时股价，总市值：214.92亿元）
      价值股
      积极成长股

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