“空袭”再度来临，持币观望为上策

      按9月14日的最新股价计算，本屏覆盖了我们所研究的公司中过往13周股价表现最好的50只个股。

      1931年9月18日，日本在关东军的安排下，蓄意炸毁位于沈阳柳条湖附近的南满铁路路轨，并栽赃嫁祸给中国军队，以此借口炮轰沈阳北大营，掀起全面侵华战争，最终8年抗战我们赢得了这场战争的胜利。74年后，时间再度临近这一时点，我们在庆祝抗战胜利的同时，身心却在经历另一种煎熬，而这一次却来自于A股市场。在经历两轮大跌“空袭”后，A股市场并未有止跌迹象。尽管上周末市场消息面整体偏暖，但本周一再度出现千股跌停的现象，两市跌停个股高达1500只，周二在量能持续萎缩拖累下市场再度惯性下跌，全天上证指数累计下跌3.52%至3005点，深成指累计下跌4.98%至9290点，成交量不足5000亿元。“市场的底在哪？”这是投资者当下最想知道的，试图以此判断抄底机会，但这样的提问毫无意义，因为这世上本来就没有真正的预言家，若真有，当大家都知道这是底了，提前建仓也将使得这个底不复存在。相较于机会的出现，本周将会有多个负面事件集中出现，当下投资者更应该关注的是风险的来临。这些事件主要有：

      1）获利盘抛售。上周虽然市场表现平平，但盘中资金存在抄底迹象明显。短短5个交易日，两市实现正收益的个股数量高达2055只，其中涨幅超10%有1473只。不过连番“空袭”下，A股市场配资客、融资客以及散户等杂牌军已死伤殆尽，正牌军国家队近期也是鲜有听闻，在无增量资金入场的背景下，谨防获利盘抛售引发大盘的新一轮大跌。

      2）美国加息会议。本周四美联储将召开会议决定是否加息，过去10年全球新兴市场股市人气活跃部分得益于美国长期低利率政策，若加息成功将对A股市场产生新的冲击。从目前公布的数据看，美国新增非农就业数量以及核心CPI两项指标都已出现拐点，加息条件显然已经具备。

      3）股指交割。虽然中金所已限制做空的力量，但A股市场素来有交割日恐惧症，而本周五（9月18日）刚好是9月股指期货交割日，市场资金有规避风险的需求。

      4）希腊问题仍存变数。9月20日是希腊新总理选举日，选举结果将影响希腊是否退出欧盟区。

      5）清理配资进入关键时段。8月底监管层为清理场外配资下定了时间表，除两家券商外其余均要在9月底清理完毕，目前场内存量配资约1800多亿元，约为近期市场日均成交量的三分之一，规模不可忽视。随着大限之日临近，市场仍然存在抛售压力。

      整体而言，对于此前抄底已有不小收益的个股，宜逢高减持，在市场成交量未明显放大前，目前持币观望方为上策。回归分屏来看，本期50只个股的平均市盈率为50.15倍，过往13周股价平均下跌16%，过往1周平均却上涨2%，显著好于同期沪深300指数表现。就个股而言，来自医药生物板块的个股数量最多，达到12只，显著高于第二名的银行业（4只），再度验证了弱势格局下市场资金有向防御板块流动、规避风险的迹象，剔除掉停牌的个股，13周涨幅居前三位分别是医药生物的上海莱士（+24%）、医药板块的恒瑞医药（-3%）和华东医药（-7%）。从成长性的角度看，成长性评级为1号的个股共有33只，其中兼具安全性（安全性评级为1号）的个股有6只，分别是瑞康医药、恒瑞医药、福耀玻璃、索菲亚、信立泰以及碧水源。若从估值的角度考虑，50只个股中处于A点超额利润买入区共有8只，处于B点合理利润买入区共有20只，个股估值洼地十分明显。我们已在附件中为投资者一一列明，请打开分屏仔细查阅。
 
      其中，云南白药是我国知名中成药生产企业，是中国中成药五十强之一，公司主要从事药品、健康产品的生产经营和外购批发零售业务。目前公司药品以云南白药系列、三七系列和云南民族特色三大系列为主，共17剂型200余个产品，其核心产品“云南白药”已有一百多年历史，被称作疗伤圣药“万应百宝丹”，是国家中药三大绝密保护品种之一。

      公司现拥有全资、控股、参股企业18家，集团内部实行事业部制，按产品范围划分为药品事业部、健康产品事业部、中药资源事业部和省医药公司。分事业部看，2011年公司正式将透皮事业部纳入药品事业部中，形成了以云南白药中央药品、透皮产品以及普药为主的业务结构，自此该业务成为公司盈利能力最强的一部分，每年贡献了公司超50%的净利润。省医药公司是云南省医药商业的龙头企业，把持半数云南省县级以上医院的市场份额，2014年收入高达112亿元，但由于净利率低，并未产生过多利润。中药资源事业部是2012年公司新设立的业务，成立的目的主要是为了解决白药自身药材资源稀缺的问题，并形成一条兼具药材贸易、药用植物提取、饮片加工、保健食品的完整产品链，形成新的增长点，目前收入贡献不高（14年收入4.5亿元），但却有利于提升整体盈利水平。而健康事业部是公司过去的战略重点，其代表性产品云南白药牙膏过去10年由零逐步成长为年收入超20亿元的产品，规模不亚于其他医药龙头的明星单品，未来公司在健康领域将深化白药牙膏的高端市场地位，同时推出继续孵化养元清以及好日子卫生巾等其他单品，尝试寻求该业务的二次成长机会。

      云南白药是投资者广为熟知的优质医药白马股，同时也是我们覆盖的公司中业绩成长十分稳健的价值股之一。过去5年营收和扣除非经常损益后净利润均保持同比正增长，年均复合增长率高达21%和31%，单季利润增速也多在25%以上，形成了一条亮丽的上扬曲线。市场一致预期未来业绩仍将以20%以上的增速增长，不过，我们认为，目前公司的体量已超过600亿元，净利润达到20亿元以上规模，如何在大体量、高基数基础上实现业绩可持续增长是白药亟需向市场回答的问题，从目前的发展情况看，公司未来的成长前景并非一片光明，主要依据有两点：

      1）当前医药行业面临多重负面因素困扰，药品事业部的增速已呈现逐渐下滑之势，2012-2014年收入增速分别为32.77%，15.63%以及12.58%，2015年1H同比增速已基本持平。1H公司为保产品价格稳定，退出了湖南以及安徽的基药招标，在医保控费及招标新政的压制下，中央药品及普药的增长或将遭受较大打击。

      2）市场曾一致认为，继牙膏之后，公司相继推出了千草堂沐浴系列、养元青洗发护发、清逸堂卫生巾等系列产品将重新复制牙膏的成长之路，其中清逸堂卫生巾更是被各大机构看好，有望成为第二个白药牙膏，不过在我们看来，云南白药牙膏之所以成功，除了精准的高端定位以及渠道优势外，与“云南白药”这四个字品牌不无关系，其主打的“治血化瘀、消肿止痛”与牙膏中含有的2%国家保密白药配方相匹配，另外，在白药牙膏推出前，高端牙膏市场竞争者数量极少，高露洁、佳洁士以及舒适达等品牌均是看到白药成功后方才进入这块市场，这也为白药牙膏的成功打下铺垫，而目前无论是日常洗发护理还是女性生理护理领域，竞争市场均十分激烈，适合养元青及清逸堂生存的环境已与白药牙膏全然不同，成长前景堪忧。

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