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活水不入,市场难起

———市净率最低的股票分屏

文章来源:股票估值网 周少鹏2015-09-08成为付费会员|欢迎免费试用

      按9月7日的最新股价计算,本屏覆盖了我们所研究覆盖的公司中市净率排名靠后的50只股票。

      9月3日-9月6日休市期间,尽管中金所出台了进一步限制期指投机交易的措施,且周行长以及楼部长等顶层人物也出来表态,坚定看好中国的股市和经济,但依然难以抵挡股指的下滑。节后首日开盘,上证指数在银行股的拖累下,下跌2.52%至3080点,深成指下跌0.63%至9991点,两市成交量约6000亿元。9月7日国家继续推出利好消息,财政部及国家税务总局发布股息红利差别化个税政策,与此同时,交易所及中金公司联合发布指数熔断机制方案,这似乎起到了些许作用。节后第二个交易日大盘(本周二),上证指数开始反弹,全天上涨2.93%,深成指上涨3.29%,但成交量却继续萎缩至5000亿元左右,量能基本回到去年11月股市开始暴涨时的水平。

      本轮牛市实际上是一场逆经济周期的大牛市行情,主要来源于改革的预期以及资金面的推动,其中杠杆资金的介入对牛市行情起到推波助澜的作用,而这也恰恰成为股指暴跌的元凶。不可否认,市场两轮暴跌最主要、最直接的原因无疑是监管层“去场外杠杆资金”引发的市场非理性下跌以及下跌过程中的资金踩踏效应,其中第一轮暴跌(由5178点下跌至3373点)中国家监管层仅仅是切断了场外增量配资的入场,而第二轮暴跌(由4000点下跌至2850点)则是对场内存量资金的清查。节前证监会曾下发通知,要求各大券商在9月底前彻底清理场外配资账户,这无疑是下达最后的通牒。从目前清查情况看,场内存量配资规模已出现较大的回落,两融余额也下降至万亿元以下,去杠杆效果显著。

      在一系列政策护盘下,A股的潜在风险系数已在降低,市场一致预期短期内或将迎来超跌反弹行情。不过我们认为,目前市场的风险仍远大于机会,判断原因有如下几点:1)目前场内存量配资虽大幅下滑,但预计仍有近2000亿元左右的规模,清理压力犹存;2)根据中登结公司的数据,8月24-8月28日市场处于下跌行情中,但持仓投资者数量不跌反升达到5197万的规模,创出近3个月新高,可以预见这部分抄底资金已被套牢,套牢盘将进一步压制市场上涨;3)价以量为先,两市成交量逐日萎缩对上涨的市场是个危险信号。周二市场的缩量反弹仅是前期超跌中小盘题材股所为,市场的反转需要成交量的配合。4)虽说两融规模已下降至万亿以下回到去年底牛市初期水平,但是经过近大半年新股的滥发以及上市公司大规模定增的扩张,截至9月7日A股体量仍有46万亿之多,较14年底增长30%以上。当下推动市场上涨所需资金量已绝非去年底的规模,而目前场外资金入场意愿已降至冰点,后续无增量资金的驰援,单靠场内存量资金运作市场将难有起色。

      整体而言,未来A股再次出现千股涨停的系统性机会的可能性将大幅降低,但对于错杀的板块及个股,仍存在较高的风险收益率,比如说我们本期为投资者呈现的“市净率最低的股票分屏”,或许就是不错的“捡金子”机会。

      本期50只个股平均市盈率仅有15.71倍,市净率更是1.61倍,预期未来三年平均最低收益率高达51.5%。就个股而言,市净率最低的三只个股分别是化工板块的中国石化PB为0.87倍)、银行板块的兴业银行PB为0.92倍)以及房地产板块的北京城建PB为0.93倍)。从成长性角度看,50只个股中有19只为成长性最好的1号股票,18只为成长性次好的2号股票,可见本屏个股未来成长动能十分充沛,若考虑安全性,其中安全稳定性系数为1号的个股有5只,分别为建设银行中国平安大秦铁路福耀玻璃以及瀚蓝环境,安全稳定性系数为2号有上汽集团一汽富维等24只,整体安全边际颇高。若结合JW4点估值体系,除中国联通厦门空港外,剩余48只个股当前股价处于超额利润买入区(A点)或者合理买入区(B点)位置,估值优势十分明显,个股名单我们已在附件中一一列出,投资者可打开分屏详细查阅。

      其中,北京城建是一家以北京、重庆以及成都等一线城市为主要运作区域、具备一级开发资质的大型专业品牌地产商,是国家大剧院、国家体育馆、首都机场3号航站楼等大型公共建筑的承建单位,同时也是“中国企业500强”、“世界225家最大国际承包商”之一。受房地产景气度波动的影响,过去10年公司业绩偶有波动,但整体增长趋势向好,近10年营收和净利润(扣除)年复合增速分别高达19%和30%,成长十分积极。公司的经营状况也颇为稳健,期间毛利率由22.73%一路上涨至34.66%,销售净利率由4.7%提升至11.38%。2015年上半年公司实现收入同比下跌7.05%至32.7亿元,但得益于投资收益的大幅增长,净利润(扣除)同比大增50.23%至2.86亿元,业绩依旧保持高增长之势。

      展望未来,我们认为公司的成长逻辑依旧存在,主要表现在以下三个方面:1)丰富的土地资源储备。公司的第一大股东北京城建集团是由北京市国资委100%控股,拥有丰富的土地资源。2014年公司成功摘得青岛李沧、三亚红塘湾旅游度假区、北京门头沟永定镇三个项目,取得动感花园项目二级开发资格,总规划建筑面积55.63万平方米,截至今年上半年,公司在手一二级项目预计达到32个,规划总面积约970万平方米,土地资源储备十分丰富,且项目主要地处京津翼区域,质量优越,可望奠定未来成长的基础。

      2)受益棚户区改造政策。棚户区改造是政府为改造城镇危旧住房而推出的一项民心工程,目前国内约有1.5亿平方米危房亟待改造,市场广阔。2013年7月《国务院关于加快棚户区改造工作的意见》正式发布,规划到2017年底完成北京四环路以内棚户区改造工作,公司是棚户区改造最直接的收益标的,拥有望坛棚户区近100万平米的改造项目以及动感花园的二级开发资格,目前上述两个改造项目项目已进入落实阶段,后续有望为业绩添砖加瓦。

      3)公司是地产业中最擅长股权投资的企业之一,旗下拥有包括中科招商等业界出名的投资子公司。今年上半年公司持有4.18%股权的国信证券上市,以6月30日的股价计算,账面价值已增长38.41亿元,1H公司受到国信证券共6860万元的分红款,该款项将计入15年的投资收益中,预计今年投资收益或将达到2.2亿元,将显著增厚净利润。目前公司对外投资总额高达13.7亿元,其中持股比例达2.95%锦州银行已在IPO行列,若成功上市有望再度引发估值重估,值得投资者期待。

      由于国信证券的上市,去年底公司的股价已提前走高,也因此,今年上半年市场火爆时并股价未随之继续上扬,反而随着近期股指的单边式下滑,股价出现大幅度回调。截至9月7日,股价已跌至11.49元的位置,跌破12.36元的每股净资产,PE值仅剩下10倍左右,相对未来23%的业绩年复合增长水平,投资价值凸显无疑,建议投资者重点关注。

      表1:入选本屏的股票数量排名前十的行业及部分估值指标 
     
行业名称
数量
平均PB
平均PE
平均PS
平均回报I
汽车
10
1.61
12.02
0.92
63%
银行
5
1.02
5.95
-
58%
公用事业
5
1.92
15.11
1.85
38%
交通运输
4
1.72
12.13
3.06
22.5%
房地产
3
1.53
10.63
1.55
33.3%
建筑装饰
3
1.76
21.29
0.68
78.3%
非银金融
3
1.65
9.81
5.12
78.3%
食品饮料
2
1.73
50.1
2.59
67.5%
化工
2
1.28
14.85
1.24
60%
通信
2
1.72
29.78
1.06
10%


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