徐工机械：奔向全球前三的工程机械龙头

      工程机械行业一直是国内景气较高的行业，徐工机械则是行业里发展最快的公司之一。徐工过去10年的营业收入和净利润年复合增长率分别高达35%和44%，尤其是09-10年陆续完成优质资产注入，收入和盈利规模均实现了跨越式发展。

国内第一、世界第七的工程机械龙头 
      徐工机械是国内行业排名第一的工程机械龙头企业，目前三大主营起重机械、铲运机械和压实机械的收入占比分别为50.85%、15.95%和6.14%。国内市场上，起重机械、压实机械、路面机械占有率第一，分别为52.5%、28.1%和21.8%；铲运机械和混凝土机械的市占率分别为6.8%和3.9%，行业排名第三和第五。国际市场上，徐工产品销售到世界130多个国家和地区，其中汽车起重机、大中型压路机销量名列世界第一，综合实力世界排名第七。
    
上半年业绩亮丽 
      上半年公司实现营收195.15元，属于母公司的经营性净利润22亿元，分别同比增长43.54%和67.70%。其中，2季度在信贷收紧、工程机械景气下滑的背景下，公司完成逆市增长，实现营业收入97.92 亿元，经营性净利润12.10 亿元，分别同比增长21.83%和42.48%，每股收益0.57 元，超出市场预期。

产品全面开花，科研实力领先，零部件自制率提高 
      上半年公司传统优势产品起重机械、铲运机械、路面机械收入同比增长42.6%、55.7%和77.3%，其中公司起重机械的市占率已经连续6年超过50%，市场第一地位稳固，尤其是随机起重机销量获得突破，市占率同比上升1.6个百分点至53.03%。另外，混凝土机械、消防机械、其他工程机械及配件等新产品收入也分别取得112%、162%和82%的高速增长。 
      徐工重视“研发、技术体系打造”，每年研发投入为销售收入的5%-8%，长期处于行业领先水平，旗下的徐工研究院是国家级的技术中心，科技研发能力连续22年居中国工程机械第一位。从科研成果来看，1200吨级全地面起重机、2000吨级履带式起重机、12吨级大型装载机等一批高技术、高性能、高附加值的产品近期相继问世，逐步打破国外企业的技术垄断。 
      目前我国工程机械核心零部件严重依赖进口，进口成本占制造成本的40%以上。但公司拥有国内最完善的零部件制造体系，包括回转支承，驱动桥，变速箱，发动机，液压油缸5个零部件制造基地，一方面加强自主研发，另一方面通过外部技术收购（上半年收购两家欧洲高端液压件制造企业），正在率先突破零部件的制约瓶颈。 
      另外，8月19日公司发行H 股获得通过，募集资金拟主要用于建立国外研发中心、工厂、营销网络和融资租赁公司，包括总投资两亿美元的巴西工业园，进一步完善在印度、非洲、东欧、东南亚各区域的布局等，加快国际化进程。

市场预期及估值 
      公司计划于2015年进入全球前三强。目前行业全球排名第三的日立建机2010年的营业收入为93亿美元，预计2015年营收将达到130亿美元左右。徐工2010年的收入为38亿美元，若想实现对日立的超越，未来五年的年复合增速需达到28%以上。从当前的市场分析来看，市场普遍认为公司有望达成目标。 
      以最新股价17.98元计算，公司目前PE仅为9倍，离8倍的历史低点仅一步之遥，PEG仅为0.3，而PB和PS也均处于过去几年的低位附近，继续下行空间有限。一旦行业环境出现好转，公司估值向上修复的空间较大。 
      徐工机械在君亮估值系统中被归为积极成长的价值股，成长动能和安全稳定指数均为1，股价处于君亮估值JW4点股价图谱的A点位置。关于徐工机械的合理买入价和目标价位区间及更多详细信息，请参见《股票估值500•个股报告》29期中的徐工机械个股报告。

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