新疆众和

      公司业绩成长堪称华丽：近十年公司收入和净利润年复合增长率分别为13%和43%；截止至目前，新疆众和已经连续6个季度超出市场预期，迫使市场不断上调其成长预期；公司预计2010年净利润同比增幅在50%以上（09年为1.82亿元）。

公司简介 
      公司的主营业务是高纯铝、电子铝箔、电极箔和铝杆，分别占主营收入11.78%、55.36%、15.02%和6.57%。公司是全国最大的高纯铝和电子铝箔生产企业，年产能各为3万吨、1.2万吨，相应市场占有率分别为70%、60%，形成以“高纯铝、电子铝箔、电极箔”为主导产品的“能源--高纯铝—电子铝箔—电极箔”铝深加工产业链，有在职员工2963人，技术人员占比超过三分之一。

前三季度收入和净利润分别同比增长69%和84% 
      受益于下游需回暖和新增产能释放，今年前三季度公司实现营业收入11.83亿元，归属母公司的经营性净利润1.92亿元，分别同比增长69.25%和84.46%。其中，3季度收入4.33亿元，环比略降1.41%，产品结构调整使毛利率环比上升4.09个百分点至29.57%，经营性净利润较2季度增长4.48%至7431万元，每股收益0.21元，超出此前预期。

产能增加、产品结构优化和成本下降共推未来成长 
      毛利率较低的高纯铝方面，09年3月新建项目完工后，公司高纯铝产能由2万吨提高至3万吨，另有5000吨产能项目计划于今年年底建成投产。产销量增加使今年1-6月高纯铝收入同比增长79.75%至8827万元，毛利率同比减少5.26个百分点至12.1%。近年来关铝股份、包头铝业等生产成本更低的厂商进入高纯铝市场，公司高纯铝市场占有率可能逐年降低，毛利率也会继续下降。 
      电子铝箔和电极箔主要用来制备电解电容器，毛利率保持在30%以上。7月公司公告，7000吨非铬酸电子铝箔生产线二期项目变更至甘泉堡新材料工业园，与拟同时新建的500万平方米高压电极箔产能预计于2011年末建成投产，届时电子铝箔和电极箔产能将分别达到2.7万吨和2300吨。今年上半年国内市场需求明显回升，公司电子铝箔和电极箔分别实现销售收入4.15亿元和1.13亿元，同比增长115.87%和47.84%，原料和用电成本上升使两者毛利率均下降约2个百分点至32%。预计2010年电子铝箔产量将达到2.2万吨，同比增长37.5%，作为公司目前最高端产品的电极箔产量继续保持在1000吨左右。 
      另外，公司正在建设2×150兆瓦热电联产机组及相关配套设施，预计建设期17个月，2011年投产后将实现电力完全自给，年平均节约成本1.54亿元。

市场预期及估值 
      新疆众和在君亮估值中的成长动能排名为1，由于新增产能释放具有一定不确定性及高纯铝市场竞争加剧，安全性为2。从7月初至今，公司股价已上涨近一倍，目前拖移PE为32，但考量其成长性，其PEG仅在0.9左右，股价在君亮估值JW4点买入中处在B点位置，估值仍具有吸引力。市场调高了对公司2010-2012年EPS预期，分别为0.73、0.91和1.16元，本期也对其合理买入价和预期目标价做了相应调升，详情参见《股票估值500•个股报告》17期、20期中的新疆众和个股报告。

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