通程控股：积极成长的湖南商贸龙头

      随着经营能力的提升以及07年集团公司改制的顺利实施，公司过去5年的净利润年均复合增速达到52%，增长超过7倍。2010年公司提出了业务重心调整和管理转型，明确阶段性业务重心转为商业，同时从注重资产转型到注重效益，加之湖南省经济发展、城市群建设和新商圈的崛起，公司开始走上加速扩张的成长快车道，积极成长势头有望延续。

湖南省商贸龙头 
      公司是集现代商贸、旅游酒店和综合投资于一体的综合性商业企业。主营业务为商贸业、旅游服务业、典当业，2011年上半年营收占比分别为85.83%、10.73%和0.84%，毛利润占比分别为45%、39%和4%。其中旅游酒店业务包括五星级商务酒店和生态休闲酒店经营、品牌和管理输出。

上半年业绩依旧快速成长 
      公司上半年实现营业收入19.25亿元，扣除非经常性损益后的净利润6578万元，分别同比增长20.66%和29.85%，每股收益0.15元。净利润增速高于收入增速主要是由于公司在进一步扩大经营规模的基础上，经营质量亦有所提升。分季度看，公司2季度实现营业收入9.15亿元，扣除非经常性损益后的净利润3359万元，分别同比增长17.06%和30.45%。

积极成长势头有望延续 
      市场环境方面，据统计2010年底湖南常住人口总数达6568万人，是全国人口数量最多的省份之一，但城镇化水平较低，2010年城镇化率为44.4%，低于全国平均水平5.2个百分点。庞大的人口基数和城镇化率潜在的巨大提升空间，将持续带动湖南省居民消费需求的提升。同时湖南省“长株潭”一体化、“3+5”地区发展和“大湘西”开发等一系列区域经济一体化举措正在得到积极落实，为商贸企业的发展提供了较为广阔的市场空间。 
      商贸业是公司最主要的业绩来源，主要分为平稳增长的家电、积极增长的百货和有望扭亏的超市三种业态。其中，家电业务2011年上半年实现营业收入10.1亿元，同比增长10%。受家电下乡及以旧换新政策刺激，去年家电增速高达30%，较高的基数使得今年电器业务增速显著放缓。公司家电业务经过将近10年的发展，现有连锁门店44家，营业面积15万平方米左右，以10%左右的占有率居全省首位，继续提升空间仍然较大。 
      百货业务方面，公司在2010年制订了百货业务新三年发展规划，将打造强势连锁百货品牌，同时外延扩张以通程商业广场业态为主。2011年上半年百货业务实现营业收入5.1亿元，同比增长50%，主要是因为星沙店、麓山店进入快速增长期，同比增速分别为70%和30%。除了内生增长，公司也积极以轻资产方式筹建购物中心，预计明年上半年将有一家购物中心开业。超市业务上半年实现营业收入1.19亿元，同比增长15%，减亏20%左右。公司将超市业务定位为配套业务，主要跟随购物中心进行渠道下沉，若规模效益和协同效应顺利显现，预计明年可实现盈利。 
      公司正在积极拓展旅游服务业。上半年旅游业实现收入2.05亿元，同比增长26.57%；毛利率为81.04%，与去年同期基本持平，毛利占比达到39%。目前，公司已拥有3家五星级酒店、1家四星级酒店和1家三星级酒店，未来酒店业务将以管理输出为主要发展模式。 

多有折扣，诱人选购 
      市场预期通程控股在未来两三年盈利有望达到47%的年复合增长。以最新股价（7.52元）计算，目前公司PE为23倍，不仅远低于65倍的过往中位PE，接近21倍的历史低位，对应的PEG也不到0.5，PB和PS也处于历年的中低位水平，估值上有相当的上移空间，安全边际颇高。 
      通程控股在君亮估值系统中被归为积极成长股，成长动能排名为1，安全性略低为2，股价处于君亮估值JW4点股票图谱的A点位置。关于通程控股的合理买入价和目标价位区间及更多详细信息，请参见《股票估值500•个股报告》29期中的通程控股个股报告。

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