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行业前景光明,多数公司估值充分

———4家互联网金融上市公司综合评述

文章来源:股票估值网 刘悠悠2015-02-28成为付费会员|欢迎免费试用


      如果说2013年是互联网金融兴起的元年,那么2014年就是该行业的立足之年。相对于混乱的2013年,对互联网金融的监管在2014年已逐步进入规范化的体系之中,以分类监管、适度监管和创新监管的基本原则来合理规范行业的发展空间。与此同时,互联网金融行业的商业模式也越来越丰富,投入资金越来越大。目前互联网金融已完成对券商、银行、保险的全面覆盖,而P2P的兴起、互联网征信等业务的开展,则表明互联网金融正逐渐进入金融体系与业务流程的改造阶段。

      目前来看,随着互联网企业、传统金融机构的强势进入,互联网金融行业的竞争正变得愈发激烈,传统的金融信息服务公司,如金证股份恒生电子等成为了这些巨头企业争抢的“香饽饽”,近两年业务订单与盈利能力均有所提升,并与这些巨头达成战略合作关系,共同拓展互联网金融市场,如马云在2014年4月入股恒生电子金证股份与腾讯在2014年6月展开深入合作。而传统软件企业也开始尝试进入其中的细分领域,如东华软件在2014年7月于支付宝达成战略合作,共同推进智慧医疗领域业务,共同开发“移动智能就医”等系统,尝试打通医疗O2O闭环。总的来说,互联网金融的发展给相关的板块和企业带来新的发展空间与机遇,其中不乏近年来业绩快速增长的优秀代表。但由于前期市场的热捧,目前与互联网金融主题密切相关的公司股价在近几个月均有大幅上调,面对这些估值较为充分的公司,投资者仍需谨慎对待。

一、评述范围

      本站收录的上市互联网金融企业共4家,分别是东华软件金证股份恒生电子大智慧。这4个公司成长动能和安全稳定指数、股价所处JW4点区位及预期股价区间详见下表:



      从上表可以看出,由于前期市场的热捧,4家公司当中仅有东华软件目前股价仍处于较为合理的买入区域,即B点位置,其余3家公司的股价均已处于相对较高的D点位置,稳健的投资者可以静待更合理的介入时机。从成长性与安全性角度来看,东华软件金证股份恒生电子的成长性评级为最好的1号,未来成长空间仍然较大。安全稳定指数方面,东华软件为最好的1号,金证股份恒生电子由于业绩存在一定的波动性,安全性评级略低为2。值得一提的是,大智慧受产品降价、白银期货业务大幅缩水、新业务投入较大等因素影响,成长及安全稳定评级均为最差的5号,但由于在今年1月底宣布收购湘财证券,其股价一度连续12涨停,当前估值已然偏高,投资者不宜过分追高。

二、行业分析

      互联网金融是指以依托于支付、云计算、社交网络以及搜索引擎等互联网工具,实现资金融通、支付和信息中介等业务的一种新兴金融。互联网金融不是互联网和金融业的简单结合,而是在实现安全、移动等网络技术水平上,被用户熟悉接受后(尤其是对电子商务的接受),自然而然为适应新的需求而产生的新模式及新业务。是传统金融行业与互联网精神相结合的新兴领域。目前互联网金融主要模式包括:第三方支付、P2P贷款、众筹融资等,详情见下表。



      从众“宝”的收益下跌,到众“贷”的大规模跑路,到涉及博彩的网络奇葩“险”被叫停,又或是第三方支付被“设卡”,近半年互联网金融的发展历程可谓坎坷多多。监管的一项项条文仿佛给互联网金融套上了“紧箍咒”。但是从另一角度来看,各种“老”产品掀起阵阵热潮,以及“众筹”、“NFC”等新产品杀入,互联网金融正影响我们生活的方方面面,尤其是在现行经济环境下,其对中小微企业的输血作用越来越重要,政策的天平逐渐向好的方面倾斜。虽然整体估值明显居高,但市场普遍认为互联网金融在2015年仍有持续性的投资机会。

      1.政策利好,行业发展不断加速

      2015年元旦过后,李克强总理视察的第一站就是互联网银行企业,这是继2014年3月的“两会”和11月国务院常务会议后,李克强对互联网金融的又一重要举动,这表明国家高层对互联网金融持以开放和积极支持的态度。李克强明确表示“政府要创造条件给你们一个便利的环境,温暖的春天”。随后,央行相继初步放开个人征信牌照、发布《关于推动移动金融技术创新健康发展的指导意见》。同时马云受证监会邀请,于2月10日在证监会讲解互联网金融,也进一步说明监管层的态度。因此我们认为2015年是互联网金融政策与深化创新双轮驱动之年,受政策规范确定性的增加,互联网金融也进入稳定有序、加速发展阶段。

      市场预计2015年,互联网金融政策将会陆续出台。2015年有望成为个人征信、民营银行、互联网券商、互联网保险、移动支付等牌照的集中发放年。目前,民营银行牌照已经放开,基金牌照彻底放开,证券牌和卡组织牌照也即将放开。尽管互联网金融在营销、风控、定价方面有别于传统金融,但其提供的服务实质上仍可归类为“转、存、贷”这三类基础的金融功能。“转”包括移动支付、第三方支付等;“存”包括金融产品销售、众筹、其他金融产品创新管理模式等;“贷”包括创新管理模式等,如现在火爆的P2P。梳理二级市场的互联网金融投资机会,也基本围绕这几个方面展开。

      2.专业化平台更具吸引力

      虽然阿里、腾讯等互联网巨头大势杀入互联网金融业务,虽然布局较广、发展较快,同时还拥有庞大的潜在用户,但由于之前没有涉足金融理财,大部分客户对其销售的金融产品还不熟悉,互联网金融的目标客户群并不明确。使得竞争力低于大智慧东方财富等专业性强的垂直类互联网金融平台,由于收购湘财证券,大智慧股价在复牌后迎来11个涨停。虽然是事件性驱动,但可以看出,在互联网金融中垂直平台更具爆发力,其流量变现的单客户价值转化率也更高。

      据国泰君安的统计,截至2014年9月24日,淘宝网仅有22家基金公司的29款货币基金在售,月成交量在500笔以上的也仅有几家。就连恒生电子控股的数米基金,在淘宝基金平台上的销售也较自身平台销量低不少。与垂直类平台东方财富旗下的天天基金网对比,数米基金网淘宝平台平均单季交易笔数在33000笔左右,天天基金网交易笔数则高达1955738笔左右。因此,互联网巨头开始与传统的金融信息服务公司展开深度合作,加强自身专业化水平占领更大的市场。不过,考虑到大智慧恒生电子等公司的股价都已经有很高的涨幅,有的动态市盈率甚至高达上百倍,公司业绩很难撑起高企的股价。因此,投资者在进行投资时也要时刻规避风险,避免买在高点,调整到位再介入也不迟。

      3.跨域属性使得合作与并购成为趋势,行业格局阵营化

      由于互联网金融包含传统金融及互联网属性,使得互联网、传统金融和软件等领域公司皆能参与其中,并拥有各自的优势。这样的特殊环境,使得企业想要独立布局完善产业线的难度加大,合作与并购成为目前行业发展趋势。我们所覆盖的4家公司也是如此,大智慧并购湘财证券、马云入股恒生电子、腾讯与金证开展深度合作。近期东华软件也公告称将联手首创集团等八家公司共同出资设立“北京首创金融资产交易信息服务股份有限公司” 进军互联网金融,其中公司占比5%;同时东华软件此前也与支付宝达成战略合作,共同推进智慧医疗领域业务。不过由于阿里巴巴和腾讯掌握庞大的客户群体,使得大部分公司皆想与其联姻,主流市场逐渐分化成以阿里和腾讯为主的两大阵营。

      细化来看阿里与恒生电子的合作。互联网金融对于阿里巴巴来说一直是重点发展的领域,从支付宝、余额宝等推出,再到入股恒生电子皆能看出其的重视程度。就在马云正式入股恒生一个月后,恒生电子便于2014年11月21日公告两个重要公告。1)公司将于第一财经、蚂蚁金服、云汉投资签署《合作意向书》,拟共同增资上海恒生聚源数据服务有限公司,增资规模预计在3.9亿元人民币左右,本次增资完成后,恒生电子、第一财经、蚂蚁金服、云汉投资预计将分别持有恒生聚源41%、29.9%、19.1%和10%的股权。此外,各方同意在数据业务领域寻求资本及业务层面的合作机会,共同将恒生聚源打造成一家领先的数据服务公司。2)公司拟与中国投融资担保有限公司、蚂蚁金服、云汉投资、盈丰时代签署《发起人协议书》,共同出资5000万发起设立浙江三潭金融信息服务股份公司,从事互联网金融业务,恒生电子初始占有项目公司21.75%的股权。

      细分来看,本次入驻恒生聚源的包括国内知名专业财经媒体——第一财经;阿里旗下蚂蚁金服,其拥有包括支付宝、支付宝钱包、余额宝、招财宝、蚂蚁小贷及筹备中的网商银行等品牌;云汉投资则是恒生电子核心团队对创新业务项目的投资主体。本次增资将为公司公司核心管理团队、资源方捆绑在一起,未来将在业务层面寻求更深入的合作,目标将恒生聚源打造成一家领先的数据服务公司。同时第一财经的入股,不仅有望带动聚源产品的影响力和竞争力,更表明公司未来合作伙伴并不局限于阿里系,发展前景值得期待。

      由于目前余额宝等阿里理财产品平均收益率逐渐下降,人均投资额也缩减至几千元,规模要想有所突破难度较大。规模瓶颈的出现,使得阿里加速打造一款影响较大的互联网金融产品,三潭金融应运而生,其既有中投保的投融资与担保资源、蚂蚁金服的平台与客户资源及恒生的技术优势,未来不排除引入具备强大金融产品设计能力的机构或和HOMS上具备产品设计能力的金融机构进行对接,来共同打造新的互联网金融产品。

      4.P2P监管逐渐规范,取其精华去其糟粕

      我国近两年P2P平台获得爆发性增长的同时风险平台数量也在激增。据《中国P2P网贷行业2014年度运营简报》显示,截至2014年年末,我国网贷运营平台达1575家,接近2013年的两倍;全年累计成交量达2528亿元,是2013年的2.39倍;行业总体贷款余额1036亿元,是2013年的3.87倍。与40余万亿的国内固定收益融资总量相比,P2P规模还微不足道。因P2P的野蛮生长,问题也逐渐暴露,根据《简报》显示2014年出现倒闭、跑路、提现困难的P2P平台高达275家,是2013年的3.62倍,仅12月份就出现问题平台92家,超过了2013年全年的问题平台数量。行业监管亟须规范。

      没人管的“野孩子”P2P网贷行业,终于要被管束了。2015年1月20日银监会进行了架构调整,按照为民监管导向,强化银行业普惠金融工作部在小微、三农等薄弱环节服务,以及小贷、网贷、融担等非持牌机构监管协调方面的抓总职责。这意味着P2P将划归银行业普惠金融工作部管理,中国的互联网金融正式出现在监管层的监管范畴里,这释放出第一条信号:P2P已由银监会相关具体部门管辖,监管已来到前夕,2015年有望落地。若能成功落地,今年或许真的会成为P2P逐步走向正规发展的大浪淘沙之年。

三、盈利趋势

      下图为互联网金融公司(除大智慧)季度业绩汇总表。由于大智慧近年来受发展新业务导致期间费用率大幅增长,使得业绩一直处于亏损状态,特别是2014年受白银价格不断下跌以及公司下降产品价格使得业绩出现巨亏,若加入下表会严重影响其他三家公司汇总业绩的可参考性,因此剔除在表外。从下表中也可以看出,虽然近期互联网金融概念越炒越热,但由于大部分产品仍在准备和推广阶段,对相关公司的业绩贡献并不大,营收和净利润(扣除)的增长均保持稳定,毛利率也基本平稳。不过由于研发费用及销售费用的快速增加,期间费用率保持在较高的水平,这也是短期影响行业内公司业绩增长的主要原因之一。



      从营业收入及净利润两项指标看,东华软件体量较大。公司以应用软件开发、计算机信息系统集成及信息技术服务为主要业务,具有信息产业部计算机信息系统集成一级资质。除与阿里合作共同推进智慧医疗领域业务、以及进入互联网金融领域外,公司在2014年末宣布拟以8亿元的对价收购深圳至高。至高通信主要从事金融、公安、政府等领域的移动解决方案,涵盖移动终端硬件、移动APP、中后台管理系统等。收购至高通信后,东华软件移动端的实力将加强,并在包括移动医疗、移动金融、移动电子政务等多个方面形成良好的互补性,完善“云+端”的一体化解决方案。凭借软件行业上市公司的资本优势,东华软件展开了一系列快速且高效的并购动作,在短时间内实现了自身业务的扩张和对下游领域的覆盖。据统计,上市以来,在收购深圳至高之前,东华软件已经分别收购了北京联银通100%股权、厚盾科技100%股权、神州新桥100%股权、威锐达100%股权。通过几次并购整合,公司切入到了银行核心系统、预算管理系统、银行综合平台解决方案和新能源信息化领域。



      下表为互联网金融行业年度业绩汇总表(除大智慧)。由表上数据可以看出,虽然近两年互联网金融行业得到快速的发展,但实现贡献营收和业绩并不大。但同时我们预计随着监管的规范化,以及盈利模式的成熟,未来两年互联网金融产品有望助力相应公司业绩增长。

      当前由于行业发展时间不长,互联网金融尤其是移动互联网金融盈利模式尚不成熟,众多互联网金融企业仍处于打造平台、扩大用户规模的投入阶段,良好的盈利模式尚未形成。虽然互联网金融的盈利来源比较清晰,如第三方支付的盈利点主要有商家手续费、增值服务以及有效利用沉淀资金产生的利息收入等。P2P网贷的盈利点主要有从借款人收取一次性费用,以及向投资人收取评估和管理费用。余额宝等产品的盈利点为投资债券和协议存款的利息收入等。但由于目前互联网金融处于规模发展阶段,广大用户的消费行为还处在培育阶段,急于向平台双边或多边收费是不明智的,这不利于平台的打造。因此,互联网金融企业当前最为紧迫的任务是把平台做起来,扩大影响力,加强生态系统建设,专注于产品创新和持续提升客户体验,在平台经营过程中探索最适合自己的盈利模式。

      而盈利模式发展最不好的,当属大智慧。公司近期公告2014年年报显示,2014年全年公司扣非后净利润亏损6.25亿元,较上年同期增亏逾21倍。扣非后净利润巨亏,主要是报告期内,公司对新并购企业进行整合以及公司业务调整和转型产生较大的成本费用,2014年公司盈利模式可谓是混乱不堪。细分来看,传统主营的金融资讯及数据PC终端服务系统,受到市场竞争加剧以及低价等销售策略影响,全年仅实现营收1.63亿元,同比下降70.32%,毛利率更是同比下降50.53个百分点至33.57%。由于并购的新公司营收均纳入其他业务收入中,其他业务收入同比增长176.98%至3.64亿元,不过其毛利率也下降48.45个百分点至51.19%。公司整体毛利率同比下降28.83个百分点至51.53%,期间费用率为140.02%,同比增长37.08个百分点,费用支出继续大幅超过整体收入。当期大智慧盈利能力让人堪忧,不过其近期公告称拟收购湘财证券,或能通过收购湘财证券将带来新的收入来源和流量变现渠道。市场预计2015年公司的主要利润将来源于并表的湘财证券。



      4家互联网金融公司中,金证股份恒生电子是传统金融IT行业的双寡头。虽然金证股份一度离开金融IT行业,直到2010年才调整战略,重新定位于大金融信息服务技术服务,导致公司错失第一轮金融信息化浪潮。与坚守在金融IT领域的恒生电子相比,公司在产品和技术储备上处于劣势。不过公司正在逐步剥离非金融资产,将优势资源集中到金融IT领域,市场渗透率有望加速提升。而随着高毛利率的金融IT业务占比持续提升,预计公司的整体盈利水平将保持稳定增长态势。随着金融创新和互联网金融的持续推进,券商支付能力的持续提升,将推动金融IT行业未来几年保持旺盛的需求,金证作为金融IT行业的双寡头之一,将充分分享行业发展红利。2014年公司开始积极与腾讯展开深度合作,并在6月签署合作协议,共同开发面向券商的互联网业务平台,尤其是在移动端方面,平台有望实现与手机QQ、微信等对接,引入大量用户,市场预计平台的搭建有望在2015年上半年成型,届时其分成收入有望显著提升,对业绩支持亦较为可期。



四.证券市场表现及估值

      2015年2月13日,沪深300收于3469.83点,互联网金融概念板块指数收于2488.46点。2014年受益于监管政策的逐渐明朗,以及相关产品的不断普及,近1年以来互联网金融板块在二级市场持续受到热烈追捧,整体股价涨幅达到110.45%,远高于沪深300的52.22%。特别是2014年10月以来的本轮牛市中,互联网金融表现较为抢眼,11月初至今板块整体涨幅达到74.95%。但值得注意的是,伴随股价的持续上涨,行业内公司的估值普遍偏高,投资者需谨慎对待。



      细看4家公司的市场表现,停牌近半年的大智慧于1月22日发布收购湘财证券重大资产重组公告,使得复盘后股价连续涨停12天,但从目前的基本面情况来看,这种暴涨所需要的业绩和成长性支撑实在难以找到。恒生电子金证股份因各自牵手阿里和腾讯,近一年股价也实现翻番。东华软件由于其涉及互联网金融业务占比并不多,整体涨幅低于其余三家公司,虽然近期东华的利好消息不断,但公司控股股东北京东华诚信工业设备有限公司(和北京合创电商投资顾问有限公司近期合计减持公司股份1788.23万股,占总股本的1.18%,使得公司股价的表现不佳。整体而言,相对于东华未来多元化的发展以及良好的业绩,公司目前股价并不高,处于较为合理的B点位置,是不错的投资机会,值得关注。



五、行业公司点评

      东华软件
:公司是国内最具有实力的IT综合解决方案提供商之一,不过2014年以来受到反腐等因素的影响,整体订单落地和项目实施比较缓慢,上半年公司业绩增速有所放缓。但进入下半年随着反腐等因素的逐渐弱化,同时2014年公司陆续签订之后前海、智慧永川、智慧海南、智慧新郑等框架协议,订单数额增长,也带动公司业绩增长。公司与支付宝在7月达成战略合作,共同推进智慧医疗领域业务,共同开发“移动智能就医”等系统,尝试打通医疗O2O闭环。而双方首个合作成果“移动智能就医”在昆明医科大学第二附属医院上线,实现挂号、诊间付费,医保结算、智能就医提醒等各项功能。未来双方希望用5-10年打造以患者为中心的移动智能就医平台,将2B的商业模式延伸至2C。此外,近期公司收购至高通信,移动端的实力将有所加强,未来发展值得期待。

      恒生电子:公司一直坚守金融IT领域,其产品与服务在基金、证券、保险、信托、银行理财、期货领域核心市场占有率分别达到93%、80%、90%、75%、85%和42%。马云入股后的治理结构改善将增强公司执行力,同时大量的客户资源有望为HOMS平台、数米和聚源业务等2.0业务提供充足的支持。同时第一财经、蚂蚁金服、云汉投资入驻聚源数据,有望将其打造成一家领先的数据服务公司。而公司拟与中国投融资担保有限公司、蚂蚁金服、云汉投资、盈丰时代签署《发起人协议书》,共同出资5000万发起设立浙江三潭金融信息服务股份公司,将专业从事互联网金融业务,恒生电子初始占有项目公司21.75%的股权,两家公司均具有庞大的发展潜力,或会成为公司未来业绩增长的核心动力。

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