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国海研报连遇三只“黑天鹅”

文章来源：每日经济新闻2011-09-06成为付费会员|欢迎免费试用

股票估值网点评：不仅是国海研报，连续爆出的券商研报丑闻，已经波及了中信、中金、渤海、银河等国内重量级券商。今年以来券商研报可谓乱象丛生，从中国宝安“石墨矿”事件到宁波联合“被锑矿”，从双汇发展“瘦肉精”事件到中信证券的“天价榨菜”事件，再到现在的中恒集团、康芝药业、紫鑫药业的三大医药股“黑天鹅”事件，抄袭、乌龙、造假、噱头、挂名外包等，在被媒体报道之后，投资者对于券商研报质量的审判愈演愈烈。在“满纸荒唐言”的背景下，股票估值网作为独立的第三方估值机构，严格依照现代财务分析和投资管理的原则，并结合中国的股市习惯，所打造出的目前国内唯一的一套专业化投资工具体系《股票估值500》，无疑是众多投资者避免“一把辛酸泪”的不二选择。

中恒集团遭遇 “合同门”，股价最低跌至14.8元；康芝药业因尼美舒利事件，股价下跌一半；紫鑫药业则被曝业绩造假，目前生死未卜。

　　今年，医药公司遭遇太多“黑天鹅”，令中小投资者防不胜防。不仅如此，业内“专家”——券商也频频看走眼。在众券商中，《每日经济新闻(微博)》记者发现，国海证券对上述三家公司都进行调研，也出具了看多的研究报告。相比其他券商，国海证券对于上述个股的评级要激进得多。不过，激进换来的只是一个又一个的悲剧。

最乐观评价中恒集团

　　从去年与步长医药签下巨额经销协议，到今年协议彻底告吹，中恒集团这一年以来一直是市场关注的焦点。期间，券商用一份份“推荐”、“买入”评级的研报来表达看好之意。在这些看多研报中，除了广发证券和国信证券长期追踪外，还有前去中恒集团调研的国海证券。

　　尽管这些券商纷纷唱多，但是仔细阅读各份报告，对于中恒集团巨额经销合同的带来的收益，其理解并不完全一致。《每日经济新闻》记者注意到，今年5月调研中恒集团的国海证券，预计该公司今年每股收益将达1.82元，远远高于广发证券和国信证券的预计值。

　　去年11月，中恒集团和步长医药刚刚宣布“牵手”，国信证券便发表一篇详细的研究报告。尽管非常看好双方合作，但国信证券出于谨慎考虑，将双方协议中可能约定的销量打了八折，供货价不变，净利率提高至43%，在考虑其他业务后，国信证券预计中恒集团2011年每股收益1.3元。

　　同时广发证券当时也给出了自己的测算，不过其在去年只对合同作出假设预测。广发证券表示，若协议兑现，保守估计，仅医药部分将为中恒集团2011年贡献每股收益1.80元。到了今年7月，中恒集团发布中期业绩预增公告，广发证券此次研报虽然认为公司完成销售任务问题不大，但是预计该股今年全年每股收益只有0.88元（注：若不考虑除权，摊薄前粗略计算为1.76元）。

　　国海证券5月13日的研报显得更为乐观。国海证券当时预计，2011年中恒集团营业收入24.72亿，综合毛利率提高10个百分点至71.19%。其中，制药业务贡献收入22个亿，毛利率提升至76%，在不考虑增发对股本的摊薄，预计公司2011年的每股收益为1.82元。

　　另外，中信证券也曾在今年4月有过一份关于中恒集团的研报。在这份研报中，中信证券称，考虑到2011年地产及一次性收益，略微上调公司盈利预测，预计今年中恒集团每股收益为1.57元。

　　从上述券商研判来看，国海证券对中恒集团的评价无疑是最乐观的。

独自看好康芝药业

　　与中恒集团一样，对于康芝药业的研判，国海证券今年也只发表了一篇，发表时点在康芝药业遭遇“尼美舒利事件”之后。令记者意外的是，就在各大券商看平、下调康芝药业评级的同时，国海证券却给予该股“买入”评级。

　　今年5月18日，国海证券发布一篇康芝药业调研报告，题为《风雨彩虹照亮美好前程》。文中指出，一季度是公司的销售淡季，加之尼美舒利事件造成公司销售下滑以及危机公关费用激增，一季度净利润表现不代表全年。尼美舒利上市至今接近30年，期间风波不断，但最终都平稳度过，相信该产品不会退出国内市场。随着公司产能释放以及销售的回暖，二季度开始将有恢复性增长，下半年销售有望获得突破性增长。

　　同时，国海证券指出，拥有强大营销能力的业务线以及多个儿童药品种的康芝药业，业务价值只有10个亿，很明显存在低估，预计其2011年每股收益为0.52元。目前公司市值处于洼地，成长依旧可期，鉴于此，给予公司“买入”的投资评级。

　　中金公司和海通证券也分别对康芝药业做出研判。中金公司4月26日发布研报称，受媒体关于尼美舒利事件的报道影响，康芝药业主要产品尼美舒利一季度销售收入同比下滑42%，从而拖累了公司整体销售收入的增长，鉴于尼美舒利事件对于公司的影响仍需一段时间才能完全消化，公司未来业绩增长将有所放缓，下调2011年盈利预测至0.74元，依旧维持“中性”评级。

　　另外，5月25日发布研报的海通证券，预计康芝药业2011年每股收益只有0.41元的同时，还调低该股的投资评级至“中性”。

　　从国海证券投资评级的情况来看，买入评级代表个股相对沪深300涨幅20%以上，从康芝药业的5月18日至今表现来看，其5.06%的跌幅仅仅比沪深300指数11.94%的跌幅高出不到10个百分点，而同期创业板指数跌幅只有1.26%。

大幅上调紫鑫盈利预测

　　目前，紫鑫药业依旧处于漫长的停牌阶段，该公司涉嫌业绩造假引起了各界高度重视，之前券商对该股的研判，主要来自长江证券和国海证券。不过长江证券最近一份关于紫鑫药业的报告，还要追溯到今年4月，而国海证券对该股的追踪则一直持续到今年7月底，离8月紫鑫药业事发不足1个月时间。

　　《每日经济新闻》通过对比国海证券关于紫鑫药业的5份研报发现，该券商在短短3个半月的时间内，便将紫鑫药业今年净利润预测从1.82亿元上调至3.27亿元，上调幅度达80%。

　　今年3月14日，国海证券研报称，人参价格走高有利于紫鑫药业的产品策略，现阶段紫鑫药业并没有产品在销，人参价格的适度上涨对公司是正面且积极的……预计紫鑫药业2011年净利润达到1.82亿元。

　　到了今年6月28日，国海证券又一份关于紫鑫药业的调研报告称，水参交易价格已到50元/斤，较去年均价再次上涨2.5倍……现阶段人参价格不是顶点，只是价格回归途中涨幅较快的阶段。预计2011年人参收获季节的水参价格至少能达到60元/斤，在未来1～2年内，人参价格有望超过100元/斤。人参资源的稀缺性凸显，预计2011年紫鑫药业销售收入为12.27亿元，其中，2011年人参产品销售9亿元，2011年净利润达到3.27亿元。

　　在仅仅3个半月时间里，国海证券对紫鑫药业基本面的判断就产生了质的变化，这是否显得过于草率？

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