名酒五粮液：积极成长，跑赢通胀

      在本轮通货膨胀和紧缩调控的周期中，白酒行业表现优异，他们的业绩，大多能够逆流而上，量价齐升。13家白酒上市公司上半年共实现销售收入383亿元，净利润131亿元，分别同比增长51%和57%，景气高昂，为他们跑赢通胀，提供了足够的底气。近日高调提价20%-30%的五粮液，更是其中一只目前不可多得的成长高、估值低的好股票。 

      五粮液品牌光环闪耀，是中国顶顶有名的酿酒商之一，拥有几十种不同档次、不同口味的白酒品类，2011年上半年酒类业务的主营占比90.39%，其中，高价位酒和中低价位酒的营收占比分别为71.71%和18.68%。 
 
酒液纯香，业绩丽靓 
      随着产能逐渐释放和关联交易的解决，五粮液的业绩在近年来进入了快速上升的通道。过去5年的收入和经营性净利润的年复合增长率分别达到19%和41%。毛利率也由05年以前的不到50%，提升至70%左右，追平同为一线品牌的泸州老窖，与贵州茅台的差距进一步缩小。 

      今年1-6月，公司生产经营形势持续向好，呈现淡季不淡、旺季更旺的趋势。公司实现营业收入105.95亿元，归属母公司的经营性净利润33.6亿元，分别同比增长39.84%和48.17%。其中，2季度实现营收43.50亿元，经营净利润12.94亿元，分别同比增加41.11%和74.35%。均高于1季度增速，产品的量价齐升是业绩持续高增长和净利润增幅超过营收增幅的主要原因。 
 
黄金时代进行时，辉煌成长仍在继续 
      近些年，白酒行业一直有着良好的业绩表现，市场预期其趋势未来仍将持续，而对高端白酒企业的业绩前景，市场更是看高一线。近年来，白酒逐渐由传统的饮用性消费向彰显性消费转变，国内白酒产量和行业总产值在过去五年的年均增速分别达到21%和29%，可谓启动了白酒业的黄金年代。今年白酒行业依旧保持着快速增长，截至今年7月，国内白酒总产量同比增长34%至547万千升，累计产值达到1664亿元，同比增长36%。我们认为，在可预见的期间内，白酒行业的产销量依然会保持较快的增长，同时高端酒品价格在彰显性消费文化（并非健康）走向极致之前，仍还有较大的向上飘移的空间。 

      具体到五粮液来看，多线放量和产品提价是主要看点。今年上半年五粮液系列酒产品销售总量较上年同期增长30.50%，然依旧供不应求。其中五粮液酒销量增长20%，中低端的五粮醇增长40%以上，是单品销量增速最快的品种之一。高价位酒和中低价位酒分别实现主营收入75.97亿元和19.79亿元，同比增长36.73%和46.74%。市场和公司预期未来五年公司高端酒将会逐渐由目前的1.2万吨放量至2万吨以上，出厂价从509元提升至千元附近，而中低端系列酒也会量增价升，特别是六和液、永福酱酒等新品会呈现较好增长，逐步放大业绩贡献。另外，据中报披露，五粮液拥有现金182亿元，若在其他的市场上有所作为，其业绩增长或将再添动力。 
 
估值便宜，诱人畅饮 
      基于对五粮液未来产能释放和提价预期的推算，市场普遍预期公司在未来两三年盈利仍有较大机会维持30%左右的年复合增长。白酒股上半年的市场表现较为沉寂，6月下旬开始逆势上扬，其中五粮液由于年报业绩优异，上涨行情从4月份便已开始，至今的最大区间涨幅达到37%。但即便以最新股价（39.66元）计算，公司目前PE仅为24倍，低于26倍的过往中位，PEG为0.75，PB为6.5，皆处于近几年的中低位水平，从估值和历史的惯性角度，具备上移的空间。 

      五粮液在君亮估值系统中被归为积极成长股，成长动能和安全性排名均为1，股价处于君亮估值JW4点股票图谱的A点位置。本期对其合理买入价和预期目标价做了相应调整，详情参见《股票估值500•个股报告》最新的29期中的五粮液个股报告。

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