金发科技：股权激励高标尺，彰显成长志向

      公司的第二期股票期权激励计划虽然复杂而苛刻，但路径清晰，目标诱人，让激励对象和投资者的心都为之而激动。包括公司总经理在内的326名激励对象若想成功行权，获得1亿份股票期权，公司10-15年净利润的年均复合增长率需要达到34.8%以上，2015年的净利润是09年的7倍以上——公司09年的净利润为2.86亿元，意味着2015年的净利润将要超过20亿元！

      公司用高标尺定制未来发展蓝图，彰显快速成长的志向和信心。

国内改性塑料的龙头企业 
      金发科技是国内最大的改性塑料生产企业，市场占有率在11%左右，目前拥有广州、上海、四川绵阳三大生产基地，具备年产60万吨改性塑料的生产能力。公司主要产品包括阻燃树脂、增韧树脂、增强树脂、塑料合金及其他产品五大系列60多个品种2000多个牌号，五者2011年上半年营收占比为24.99%、20.46%、16.15%、5.39%和14.39%。

业绩持续快速增长 
      自04年上市以来，公司持续快速成长，收入和净利润年均复合增速分别为27%和31%。2011年上半年实现营业收入58.88亿元，扣除非经常损益后的净利润4.71亿元，分别同比增长，25.71%和202.3%，实现每股收益0.34元。其中，2季度通过成本控制，各主营产品毛利率均有不同程度上涨，盈利能力增长，收入和净利润分别同比增长20.37%和79.39%，单季实现每股收益0.22元，超出市场预期。

需求旺盛、产能扩张以及毛利率稳中有升是主要的成长看点 
      今年年初剥离房地产业务后，改性塑料成为公司的唯一主营，下游主要应用于家用电器和汽车，两者的消费需求占比分别为在四成和三成左右。今年下游市场需求旺盛，其中的家电行业呈现快速增长态势，1-6月家电下乡累计销售5093.8万台，实现销售额1245.75亿元，分别同比增长56.7%和83.7%。汽车行业增速虽有下降，1-7月汽车产销量为1046.24和1060.18万辆，同比增长2.33%和3.22%，但公司所受影响较小，上半年订单一直维持饱满状态，销售各类改性塑料产品30.91万吨（不含贸易品），同比增长15%，6-7月订单更是达到7万吨，接近产能上限。 

      为满足旺盛的下游需求，公司产能扩张不断。目前三个基地正在扩产，预计11年产能将将由目前的60万吨增加至70万吨。同时，公司拟增发不超过2.5亿股，募集38.33亿元投向年产80万吨环保高性能汽车塑料生产建设项目等5个项目，合计产能123万吨，是目前公司产能的两倍。另外，今年5月公司3万吨完全生物降解塑料聚酯项目已正式投产，市场预期该项目毛利率达30%以上，按照目前国外售价6万元/吨计算，项目达产后可贡献收入和税前利润18和5.4亿元。 

      公司成长控制能力较强，毛利率保持稳中有升。虽然国内改性塑料市场竞争日愈激烈，但公司毛利率一直维持稳定上涨态势，由04年的10%上涨至10年的15%左右。今年公司推行 “成本+毛利”的产品定价模式，一定程度上可以抵消原材料价格（原材料成本占公司产品成本的90%）上涨的影响，加上通过加强产品的差异化竞争，今年上半年毛利率同比增长4.66个百分点至17.77%。

股价回调12%，估值优势扩大，值得关注 
      公司发展前景良好，市场普遍预期公司在未来两三年盈利可获得50%左右的年复合增长。自7月中旬以来，股价回调11.78%。以最新股价（15.88元）计算，公司PE仅为20倍，远低于34倍的过往中位值，接近过去五年的历史低点，PEG不到0.4，PB为5，也处于历史上的中低位水平，估值优势显著。 

      金发科技在君亮估值系统中被归为积极成长的价值股，成长动能和安全性排名均为1，股价处于君亮估值JW4点股票图谱的A点位置。本期对其合理买入价和预期目标价做了相应调整，详情参见《股票估值500•个股报告》最新的29期的金发科技个股报告。

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