格力掀起价格战序幕，行业整合有望加速

      上周，我们研究部更新了18家公司的研究报告（2014年11-4期）（点击查看名单），涉及13个行业。

      从本期《个股评级总汇》中看到，18家公司中成长性评级为1号的公司有13家，2号公司有4家，还有1家成长性为3号的公司（海宁皮城）。从成长评级的变化来看，本期有1家评级上调的公司，但有2家公司评级下调，其中餐饮旅游的中国国旅(中免商城上线测试以及海棠湾免税店开业有望显著提升业绩。今明两年柬埔寨两个免税店将开业，且参与北京机场2015年免税特许经营权的招标等事项均可能进一步增强盈利能力)成长性由2号上调至1号，而钢铁的久立特材(受国内宏观经济波动、油气领域反腐等因素影响，不锈钢管材需求下滑)成长性评级由1号下调至2号。商业贸易中的海宁皮城成长性评级由2号下调至3号，有意介入的投资者，需要谨慎。

      值得一提的是，本期我们同时更新国内空调三大龙头（格力、美的、海尔）中的两家——格力电器及青岛海尔。他们成长性评级皆为1号，安全性评级皆为2号，从估值方面来看，目前格力电器要好于青岛海尔（格力处于A点，海尔处于B点）。在十一黄金周期间，格力电器挑起空调行业的价格战，其称“20年来首次发动价格战，斥资百亿回馈消费者。”而美的集团、青岛海尔、TCL、四川长虹等厂商也悉数跟进。相对于其他家电行业，空调行业竞争一向较为温和且毛利率较高，业内人士担心价格战将影响参与企业的盈利能力。而本次格力电器为何要拉起价格战序幕，我们预计主要有以下两大个原因：1.天气因素影响。数据显示，在2013年8月至2014年7月这一冷年内，国内市场空调出货量已超过6500万台，创历史新高。但由于天气影响，销售业绩并不理想，导致行业库存在2000万台左右，而这其中作为行业龙头的格力电器成为库存的重灾户。2.行业竞争对手快速追赶，公司希望通过降价促销等方式加大市场份额。而二三线空调品牌降价空间有限，价格优势将逐渐消弱，预计市场份额逐渐向三大龙头集中。不过，有业内人士认为，价格战属于比较原始的促销方式，对于产品逐步升级的空调行业来说，并不利于行业的升级发展。

      我们认为空调行业是否会因持续的价格战而导致盈利能力下滑，进而影响企业的业绩，还需时间进一步观察。从三季度两家公司业绩来看，目前价格战影响并不大。格力电器方面，由于公司空调产品的零售价普遍高于行业15%至20%，降价空间相对较大。降价可以帮助公司消化库存提升业绩，同时也有助于提升市场份额。2014年前三季度公司营收同比增长12.07%；扣非后净利润同比增长60.55%。其中三季度营收同比增长16.12%；扣非后净利润同比增长22.76%。而前三季度综合毛利率为35.53%，同比增长5.93个百分点。预计主要是原材料价格下降以及高端产品占比提升所致，同时价格战前期销售返利计提较多，短期对于利润表影响不大。

      青岛海尔方面三季度受价格战影响不大，公司加速收购少数股东权益，并公布长期回购股份，彰显对自身发展的信心。公司公告称拟收购关联方分别持有的海尔冰箱25%股权、特种电冰箱25%股权，空调电子25%股权以及特种电冰柜41.55%的股权。收购完成后，四家子公司将成为公司全资子公司，增强整体运作效率，增厚公司业绩。同时表示将在本届董事会任期（2013年4月至2016年4月）内，适时推出相关回购预案，建立股票回购的长效机制。回购股份可依法注销，或作为股权激励计划、员工持股计划的股份来源，这彰显公司对未来经营的信心，并有助于增强投资者对公司的信心。

      从估值评级来看，本期公司的股价在估值评级中处于估值偏低区域（A点）的2家（格力电器、荣盛发展）；估值合理区域（B点）的公司有11家；估值偏高（C点）有4家（中国国旅、恒宝股份、海宁皮城、硅宝科技）；估值过高（D点）有1家（久立特材）的公司。

      有关上述公司的具体合理买入价和目标价位区间，请查看本期分类指引或各公司的最新一期个股报告。点击查看更详细内容>>

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