海康威视VS大华股份：差距在拉大

      上周，我们研究部更新了20家公司的研究报告（2014年11-1期）（点击查看名单），涉及9个行业。

      从成长性来看，这20家公司中，成长性评级为1号的公司共有14家，2号公司有5家，3号公司有1家（东阿阿胶）。从成长评级的变化来看，本期没有评级上调的公司，但评级下调的公司有4家，其中从1号下调为2号的公司有3家，它们分别为：大华股份、亿纬锂能和美菱电器。 另外，东阿阿胶单纯靠涨价的方式来提升阿胶的价值越来越行不通，Q3净利润因受控货影响出现近两年首次下滑，未来成长性也愈见艰难，其成长性评级由上期的2进一步下调至3。这4家公司的基本面和盈利趋势在最近一个季度都或多或少有些负面变化，有意介入者，需更谨慎。   

      值得一提的是，期内我们同时更新了另一家安防龙头公司——海康威视的研究报告，其最新的成长性和安全性评级均为最好的1，明显要好于大华股份（其成长性和安全性评级均为2），其估值也要低于大华股份（海康处于A点，大华处于B点）。事实上，在2010-2013年安防行业景气最高的这一时期，大华股份由于体量较小，其业绩成长明显要快于海康威视。但自2013年下半年以来，政府财政、房地产投资放缓对安防行业投资造成了一定的冲击，加之行业竞争趋于激烈带来的价格战影响，大华股份成长速度明显慢了下来；反观海康，在行业调整期，其在产品、营销、提前布局转型等方面的优势开始体现，高增长趋势得到很好的保持。大华股份有被海康威视进一步甩开的迹象，这种感觉从两家公司三季报迥异的对比来看尤其明显。 

      大华股份前三季度实现营收46.47亿元，净利润7.25亿元，扣非后净利润7.04亿元，同比增长42.6%、17.64%和16.28%。其中三季度收入增长30.74%，扣非后净利润同比下降6.07%。营收增速创2010年以来单季最低，主要是转型对国内销售造成一定负面影响；而增收不增利，一是产品结构向高端化转移不够，未能抵御行业价格战的影响，单季毛利率同比下降了5个百分点；二是期间研发和销售费用加大，三项费用率上升了6个百分点。 

      体量较小的大华股份业绩短暂下滑，更反衬出海康威视持续高增长之可贵。海康前三季度实现营收106.7亿元，净利润27.1亿元，扣非后净利润26.08亿元，同比增长55.5%、54%和51.2%。其中三季度营收同比增长57.66%，扣非后净利润同比增长51.01%。收入持续高增，主要是公司前端和出口业务增长强劲；单季毛利率下降3个百分点，降幅要小于大华股份，而由于海康布局转型较早，单季费率还小幅下降了1个百分点。 

      长远来讲，从硬件提供商向空间更广阔的视频产品和内容服务领域转型，是安防企业未来的成长路径和市值进一步做大的核心逻辑，这一转型布局海康也走在大华前面。目前海康民用互联网产品——萤石已初具雏形（摄像机、硬盘录像机、视频盒子、报警盒子、云存储），新品陆续上线（如家居监控、运动摄像等），公司一方面加强云视频存储运营服务，另一方面通过与互联网公司和大型运营商合作抢占入口，先后与乐视、腾讯和阿里达成合作。而大华股份才刚刚宣布与阿里云合作，计划推出智能家居品牌“乐橙”，打造智能家居互联网解决方案。

      从估值评级来看，本期公司的股价在估值评级中处于估值偏低区域（A点）的仅3家：海康威视、杰瑞股份和碧水源；估值合理区域（B点）的公司有11家；估值偏高（C点）和估值过高（D点）的公司分别有5家和1家（瑞康医药）。 

      有关上述公司的具体合理买入价和目标价位区间，请查看本期分类指引或各公司的最新一期个股报告。点击查看更详细内容>>

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