“十二五”光热发电规模超千亿

“十二五”光热发电装机达100万千瓦5年后装机或超预期
　　中国证券报记者从权威渠道获悉，在即将出台的《可再生能源发展“十二五”规划》中，太阳能热发电目标拟定为2015年装机达100万千瓦，到2020年装机达300万千瓦。
　　《规划》中提出，未来5年将在全国光照条件好、可利用土地面积广、具备水资源条件的地区开展太阳能热发电项目的示范，“十二五”将通过这些试点地区项目带动产业发展，到2020年开始实现规模化商业应用。
　　分析指出，100万千瓦的装机目标意味着未来5年光热发电市场的规模可达150亿元。尽管“体量”不大，但由于光热发电相较于光伏在技术、发电效率和全球市场形势等方面存在明显的优势，未来5年光热发电的市场潜力或超预期，目前市场上逐渐开始涉足这一领域的公司特别是设备制造商将迎来利好。
　　
技术和成本优势明显
　　CSP（ConcentratedSolarPower）即太阳能聚热发电技术，依靠各式的镜面，将太阳的直接辐射（DNI）聚集并加热导热介质，热交换后产生高温水蒸气，推动汽轮机发电。
　　过去，国内光热发电产业发展由于缺乏政策扶持和企业的有效商业实践，市场几乎空白，这也导致目前光热发电的每度电成本为1.5元左右，高于其他可再生能源发电形式。
　　但众多业内专家指出，CSP与常规化石能源在热力发电上原理相同，电能质量优良，可直接无障碍并网。同时，可储能、可调峰，实现连续发电。更为重要的是，光热发电在热发电环节与火电相同，CSP更适合建大型电站项目，可通过规模效应实现成本迅速下降。
　　根据国际能源署（IEA）预测，到2015年全球CSP累计装机将达24.5GW，五年复合增速为90%，到2020年上网电价有望降至10美分/千瓦时以下。
　　国内光热发展近年来开始备受政策重视，在国家发改委今年5月出台的《产业结构调整目录》中，太阳能光热发电鼓励发展的新能源门类的首位。
　　在即将发布的《可再生能源发展“十二五”规划》中，初步拟定的四个重点光热发电试点地区是鄂尔多斯高地沿黄河平坦沙漠、甘肃河西走廊平坦沙漠、新疆吐鲁番盆地、塔里木盆地和西藏拉萨等。
　
10年内突破千亿
　　分析指出，目前建造一个主流的50兆瓦槽式太阳能热发电站，设备（国产）投资额为每千瓦1.5万元左右，因此，若以2015年装机达100万千瓦，2020年达300万千瓦计算，“十二五”光热发电仅设备一项市场规模就可达150亿元，十年内设备市场规模可达450亿元。而随着未来10年内光热发电大规模商业化启动，这一市场的总投资规模可达千亿元以上。
　　华泰联合证券新能源行业首席分析师王海生告诉中国证券报记者，尽管2015年光热发电装机目标被定为100万千瓦，但目前已公布即将实施的项目规模就达300万千瓦，在技术优势和政策扶持等多种因素共同推动下，未来5年国内光热市场的潜力有望超过预期。
　　更有市场分析认为，与国内风电过去5年装机出现爆发性增长的情景类似，到2020年，国内光热发电的装机有望突破千万千瓦，市场规模可达千亿元以上。
　　据了解，目前国内市场涉足光热发电业务的公司主要分为系统集成和设备制造两大块。系统集成方面有大唐发电等。
　　分析指出，光热发电市场的规模化启动将以设备市场扩容为首要表现，因此，未来5年这一领域的设备组件商将率先从中受益。

光热发电概念股一览
　　大唐发电
　　天威保变
　　中海阳
　　航空动力
　　*ST力阳
　　金晶科技
　　南玻A
　　三花股份

电力行业：光热发电值得期待的可再生能源
　　光热发电可担基础电力负荷重任。聚光太阳能热发电（CSP）主要是利用聚光设备聚集太阳辐射能，经换热装置产生热能，再通过热力循环过程进行发电。
　　其优势在于：电能质量优良，可直接无障碍并网；可储能，可调峰，实现连续发电；规模效应下成本优势突出；清洁无污染，助力碳减排；可同时进行氢气生产、海水淡化等。
　　政策有望更加积极给力光热。美国已确立CSP基础负荷地位，加州新批太阳能项目几乎全为光热。今年5月发改委《产业结构调整指导目录》鼓励类新能源门类中，太阳能光热发电居于首位。我们认为在淡季电荒与核电可能放缓的背景下，发展可再生能源的必要性和紧迫性提升，光热以其并网优势和规模效应，在我国能源结构中的战略地位将显著提升，有望获得更多的政策倾斜。
　　技术进步空间大，成本下降可期。CSP看似原理简单，但系统复杂，各环节均有不同的技术路线，技术进步将促进系统效率提升。据IEA预测，在技术进步、工艺改进、规模化应用和市场竞争下，2020年单位投资成本将下降50%，电价有望降至10美分/kWh以下；中性假设下，到2015年全球CSP累计装机将达24.5GW，五年复合增速90%；到2020年CSP在全球能源供应份额中将占1-1.2%，到2050年占8.5%-11.8%，乐观假设下2050年可满足全球电力需求的25%。
　　内蒙招标开启中国CSP商业化大门，光热将不会重蹈光伏的产业化路径。中国光伏产业迅速崛起，但“两头在外”并非可持续的清洁能源产业发展模式。光热在起步时就推出特许权招标，国内应用市场和制造环节同步启动，且有低温利用的产业基础，有望在国内形成从材料到制造再到系统集成以致最终应用的完整的清洁能源产业链。可能的产业模式：几大电力集团牵头投资；核心供应商提供关键部件和EPC等技术支持；相关企业提供基础零部件和材料支持；电网公司购电并网（政府补贴），在国内可实现全产业链的供需平衡。
    中性假设下“十二五”直接市场容量500亿，发电和EPC、核心组件、基础零部件和材料以及电网建设相关公司将受益。根据能源局官员最新表态，2015年末我国太阳能大型并网电站累计装机目标6.5GW，鉴于CSP在大规模并网发电领域的显著优势，我们预计光热将在新增大型并网电站中占半壁江山，即2015年末累计装机3GW，假设80%的国产化率，直接拉动的国内市场接近500亿。目前进军光热发电的上市公司越来越多，我们将在后续系列报告中提供具体投资建议。 
　　
电力设备行业：光热市场爆发即将启动
全球光热发电市场新一轮的爆发即将启动
　　光热发电是已被印证的成熟可靠的发电技术技术，在上世纪70年代中东石油危机迎来契机，在80年代的美国初步应用，装机量达到354MW。
　　此后经历了近20年的“市场空白”期，但第二次爆发已经开始。
　　2009年西班牙可再生能源FiT政策激励促使其光热发电三年来发展迅速，累积装机约582MW，在建项目超过600MW；2009年美国一系列激励政策也促使其光热市场重新启动，在建项目近500MW，规划项目超过10GW；另外中东地区、澳大利亚、印度、南非等国也有规模不一的市场在启动中。目前全球在建及规划中的光热市场已经达到23GW，对应投资超过500亿美金。
　　中国光热已规划项目市场规模450亿，可能拉动另一个可再生能源产业
　　根据我们的统计，如果所有已公布项目均能实施，2015年前，中国国内的太阳能热发电装机容量将达3GW左右规模，按照光伏系统可比成本计算，市场总量450亿元人民币。
　　但相对于中国数十家海内外上市企业、近千家大小企业、上千亿年产值的光伏产业而言，中国光热发电产业仍处于萌芽期。关键产业链每个环节企业数量仅数家，产业规模小、市场集中度高。因此已进入企业将享有先发优势，未来4年可借助百亿级国内市场和千亿级全球市场，迅速提升技术与规模实力、提高可靠性、降低光热发电的成本，从而进一步做大市场，孕育伟大的公司。
　　
光热发电具备独特的优势，发展潜力巨大
　　光热发电仅适用于太阳直接辐射资源丰富、地面平坦的区域，适合发展大型发电系统，具有许多独特的优势，例如可实现低成本的储能，提高电力输出品质；与现有电力设施结合发电；用于海水淡化、制冷等多领域的应用等。
　　由于前期经历了近20年的市场空白期，对其技术与成本的进步产生了不利影响，但未来提升的空间仍然很大。 
　　
大唐发电：下调盈测维持中性评级
　　2011年上半年秦皇岛动力煤均价同比上涨8.3%，显示中国的能源需求依然强近。我们预计大唐发电的2011年全年的标煤单价将同比上升8%，从620.6元/吨上升至670.3元/吨。
　　在考虑了2季度的上网电价上调后，公司2011年的燃煤发电业务的售电利润率预计将依然维持在低水平，比2010年的水平略低。我们相信未来燃煤发电厂的上网电价仍将获得上调，以补偿发电厂的盈利并且提高它们的盈利能力以确保未来几年的电源建设进程能够满足电力需求，尽管这个过程可能非常缓慢。我们已经考虑了公司2011-13年的平均上网电价每年上涨10元/兆瓦时（含税）以反映2011年2季度的上网电价上调以及未来三年内可能的上网电价的继续上调。
　　我们分别调低2011-12年的净利润预测至21亿人民币以及28.3亿人民币，以反映燃煤发电业务的改善进度低于预期。我们也将2011-2012年的EPS预测分别下调了26.2%和31.6%至人民币0.163元及0.213。我们调低了目标价至3.00港元，维持“中性”评级。
　　
航空动力：期待资产整合进展推荐评级
　　维持对公司“推荐”的评级。我们调整了对公司的盈利预测，不考虑黎阳、南方、三叶公司资产注入的情况下，我们预计公司2011年、2012年、2013年的净利润分别为2.50亿元、3.25亿元和4.05亿元，对应目前股本的EPS分别为0.23元、0.30元、0.37元。尽管从2011年动态PE来看，公司估值较高，但考虑1、黎阳、南方、三叶公司资产注入对于公司业绩的提升及该次资产注入获批对公司的利好作用；2、近期受益于航母消息刺激；3、作为中航工业航空发动机整合平台，未来黎明公司整合预期对于公司股价的溢价作用；4、在中国航空工业及航空发动机工业大发展背景下的长期利好因素；我们认为公司值得长期关注，维持对公司“推荐”的投资评级。 

三花股份：期待毛利反转推荐评级
　　2011年上半年公司实现营业收入21.24亿元，同比增长49%；营业利润30137万元，同比增长23%；归属母公司净利润20473万元，同比增长27%；每股收益0.69元，同比增加27%。
　　公司综合毛利率为23%，同比下降4%，主要原因为公司产品所需原材料铜价上涨较为明显。期间公司销售费用率为2.39%，管理费用率为5.68%，，财务费用率为0.38%，分别较去年同期下降0.33%、0.42%和0.37%。
　　在公司毛利率水平下降的情形下，公司有效的控制了三项费用的支出。整体来讲，受益于空调行业的高速增长，公司的营业收入也在同步增长，主要经营困难在于毛利率的持续下降。
　　毛利率持续下滑仍未止跌：从公司毛利率的统计数据来看，自2009年开始下滑，而且到现在仍未出现止跌的趋势。虽然公司生产的四通阀、截止阀和电子膨胀阀等产品相比其他金属材料加工产品更有技术含量，毛利水平要高于成本加成定价模式的加工企业。但是从整个空调市场环境来看，补贴政策的退出和原材料价格持续上涨给销售市场带来很大压力。这种环境下，终端制造企业对产业链中的各个环节进行成本压缩是不可避免的。公司在此轮成本控制中也没有幸免，在销量上呈现出量增价跌的现象。我们认为公司虽然市场占有率趋于垄断，但这是通过价格优势获得的市场份额，不具备利用垄断优势定价的能力和条件。公司的产品虽然是空调核心零部件，但技术进步仍比较慢，产品售价一旦下降很难在提升。此外，上半年人民币汇率提升明显，公司40%的营业收入来自出口，货币升值严重打击了公司产品的性价比，这也是压低公司毛利的一个重要原因。因此，我们认为公司提高毛利的唯一希望是高端空调配件项目的投产和继续扩大铜材的自给率。
　　短期毛利看家用，长期毛利看商用：国家信息中心的数据显示，2010年国内重点城市变频空调销售占比已从去年的15.38%继续激增至28.64%。而2011年一季度，变频空调销售已占到空调销售总量的42.65%。在我国三级市场，变频空调销量激增50%，在四级市场，变频空调增幅更是达到123%。变频空调的核心零部件电子膨胀阀是公司的专利产品，目前已经形成部分产能。我们认为电子膨胀阀产品的加入能够在一定程度上改善公司毛利率持续下滑的其实。但长期来看，公司毛利率的提升要依靠商用空调项目的投产。公司在建项目包括年产1500万只商用制冷空调自动控制元器件和年产350万只商用制冷空调净化装置建设项目，计划于2012年5月投产。据称2010年商用空调市场容量为420亿，其配件毛利在40%以上，但目前仍主要掌握在外资品牌手中。目前商用空调市场也在进行激烈的价格战，以美的、格力为首的中资企业崛起迅速。在以成本为导向的产业背景下，公司无疑将成为最大的受益者。
　　我们认为，公司商用空调项目达产后将能够再创一个三花奇迹。
　　盈利预测：进入下半年的销售淡季，公司销售额将略有所下降。我们预计公司2011年和2012年的EPS分别为1.34和1.74元，对应的PE分别为25倍和19倍。鉴于公司今年盈利能力处于低谷期，未来反转可能性较大，我们给予公司推荐评级。 

金晶科技：转让余热发电项目推荐投资评级
　　5800万元转让余热发电项目，并以合同能源管理模式合作。公司此次转让项目实质上是让天壕科技公司进行项目运营管理，公司每年支付节能服务费，20年后相关资产仍由公司自己管理，合作模式类似于融资租赁。由于天壕科技本身是专门从事余热发电项目的专业公司，本次合作能够利用其人员与技术。
　　余热发电预计每年节约成本2000万，本次转让不影响利润。本次余热发电配备在公司本部四条线上，目前已开始运营。每条余热线每年可节约成本500万元，对利润影响不大。公司将视合作情况考虑是否在其它玻璃线上建设余热发电项目。本次转让总价5800万元不影响当期利润，仅涉及现金流入。
　　今年来绩增长关注超白玻璃产能增加及纯碱均价提升。①今年玻璃行业产能压力较大，普通浮法玻璃价格持续出现下滑，再加上成本上升，二季度部分企业已开始亏损。虽然超白浮法价格也出现下滑，但盈利情况仍相对乐观。目前销售价格约140-150元/重箱。公司今年将本部防紫外线超薄线技改为超白线，可贡献约半年的超白玻璃量。因此今年超白玻璃销量计划为500万重箱，较去年的320万重箱增长一半。②纯碱今年年初价格持续下滑，二季度受限电及行业检修影响价格又开始上涨，但近期出现回调，目前公司出厂价约2100元/吨，我们预计未来纯碱价格有可能向下调整，但全年均价仍高于去年。
　　超白玻璃与LOWE玻璃为未来看点。今年公司将本部防紫外线生产线技改为超白线。公司还将利用15.76亿元募集资金开拓建筑节能与太阳能领域。项目包括2条600T/D的太阳能电池基板生产线以及1000万㎡的LOW-E生产线，将分别于2012年一季度与四季度投产，业绩将于2013年得到较大程度释放。
　　维持“推荐”投资评级。我们预计公司11-13年的EPS为0.55、0.70、0.96元。维持对公司“推荐”的投资评级。
　　风险提示：玻璃行业与纯碱行业供求压力对业绩的影响。

南玻A：光伏业务全面起飞谨慎推荐评级
　　一、事件概述近日我们对南玻A进行了调研，与公司就上半年生产经营情况进行了深入的交流。
　　二、分析与判断新兴产业拉动业绩，玻璃业务差异化竞争，传统玻璃企业成功转型（1）光伏业务及精细玻璃迎来产能释放，大力拉动公司业绩。随着多晶硅产能释放，上半年太阳能部门的销售额同比增长67.84%，同时在触摸屏产品产量的提升有力拉动下，精细玻璃部门销售额同比增长81.09%。产销两旺使两部门的毛利率均达到40%以上，业绩贡献比去年上升40%左右，成为报告期内公司业绩的主要拉动力量。（2）工程玻璃业务保持平稳增长。公司上半年积极开拓民用节能玻璃市场，销售额同比增长26.52%，同时由于浮法原片价格下跌，毛利率也升至34%。目前在高端市场占有率已达55%以上，龙头地位无可争议。预计下半年商用地产建设保持增长势头，工程玻璃仍将保持同比20%以上增速。（3）平板玻璃业务受行业影响毛利率下降，差异化竞争保合理利润。去年末开始国内平板玻璃产能过剩日趋严重，同时纯碱、重油等原料价格均大幅上涨，公司平板玻璃业务面临成本上升、价格下跌的双重压力，毛利率由去年同期的37.56%下滑至21.79%。公司通过差异化竞争，大幅提高高端产品超白浮法的出货，产品价格降幅低于行业水平，仍能保证合理利润。
　　太阳能业务技术改造和下游扩张同时进行，仍有大幅增长空间宜昌南玻正积极进行多晶硅的冷氢化技改，预计13年完成，届时公司多晶硅生产成本将再降5美元/kg，至28美元/kg，保持成本优势。同时公司计划加大向下游扩张力度，组件产能年底将达300MW，实现产业链内物料供应1：1对接，13年之前更将提高到1GW，产能释放及全产业链带来的稳定高毛利将使公司太阳能业务利润贡献进一步提高。
　　精细玻璃业务逆流而上，开辟新战场力求更高增长精细玻璃业务积极向上游拓展，新开发的超薄玻璃基板项目预计将于今年11月点火，投产后将有望打破康宁和旭硝子等国际大厂在该领域的垄断，精细玻璃业务产业链打通后或将为公司业绩带来巨大提升。
　　三、盈利预测与投资建议公司在工程玻璃、太阳能及精细玻璃产业均拥有较完整的产业链布局，受市场波动影响小，产品毛利率同行业中较高。同时太阳能及精细玻璃业务仍有较大上升空间。随着下半年光伏行业继续好转和来自消费电子行业不断增长的对精细玻璃的需求，公司业绩将保持高速增长的势头。首次给予“谨慎推荐”评级。预计2011~2013年EPS分别为0.90元、1.23元、1.71元，对应当前股价PE为18、13、10倍，目标价格为22元。
　　四、风险提示：平板玻璃产能过剩行业短期内不容乐观，超薄玻璃技术成熟度存在一定不确定性。

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