碧水源:外埠业务快速扩张,为后续成长新添动能
———每周低估值股票
碧水源:2014年10月20日的股价:29.78元 — 买入
买入理由:
1、重要指标
2、关键数据
2.1、营收、盈利及盈利能力:
注:11-13年为历史财务数据,14-16年为预测数据
指标名称 |
11年 |
12年 |
13年 |
14年 |
15年 |
16年 |
评价 |
营收(百万) |
1026 |
1772 |
3133 |
4391 |
5995 |
7819 |
持续较快增长 |
盈利(百万) |
341 |
558 |
799 |
1113 |
1426 |
1823 |
持续快速增长 |
净利润率(%) |
33.2 |
31.5 |
25.5 |
25.3 |
23.8 |
23.3 |
呈下滑的态势 |
净资产收益率(%) |
11 |
15.6 |
16.5 |
20.4 |
21.1 |
22.0 |
稳步上升态势 |
小结:碧水源成立于2001年,2010年深交所创业板上市,主要致力于解决水资源短缺和水环境污染双重难题,在超/微滤膜制造技术、膜组器设备技术、MBR与CMF应用工艺技术等领域处于行业领先地位。公司2007年以来营收与净利润增速均不低于50%,成长性异常突破,受益于污水处理监管趋及污水排放标准的提升,预计未来5-10年仍是公司发展的黄金期,值得长期关注。
2.2、过去4个季度的营收和盈利与上年同期比较:
指标名称 |
12Y3Q /13Y3Q |
12Y4Q /13Y4Q |
13Y1Q /14Y1Q |
13Y2Q /14Y2Q |
评价 |
营收(百万) |
242/437 |
1063/1873 |
215/282 |
608/712 |
持续较快增长 |
盈利(百万) |
25/28 |
454/673 |
12/16 |
87/114 |
持续较快增长 |
小结:2014年1-6月,公司实现营收9.94亿元,同比增长20.79%,增速较去年同期的76.56%明显放缓,但毛利率同比上升4.84个百分点至34.22%,主要是毛利率较低的市政与给排水工程收入同比下滑所致。实现扣除后净利润1.31亿元,同比增长33.22%,同时公司预期1-9月净利润同比增长20-35%,持续保持较高的增速。需要注意的是,应收账款也同比增长77%至16.5亿元,占到2013年营收的一半左右,公司应收帐款大幅增加或将带来财务风险。
3、市场预期及估值
3.1、政策的支持及产能的扩张,支撑业绩持续较快增长。膜技术较传统技术有诸多优点,但其在污水处理行业的市场份额不足5%,这很大程度上是由于我国污水处理出水水质标准出偏低的因素。而拟投资2万亿有望在下半年出台的《水污染防治行动计划》,或以消灭劣V类水体为主要目标,将为膜技术的发展提供良好的机遇,该政策的出台或将成为公司业绩超预期的重在因素。另外,公司膜产能进一步提升,其中微滤、超滤和 DF 膜产能提升至400、200 和 100 万平米,也为其快速发展提供支撑。
3.2、外埠业务快速增长。公司外埠业务2014年上半年收入同比增长139%至5.7亿元,实现快速增长并首次超过了北京本部的收入,我们认为除了受益于污水处理行业的高景气外,公司的运作模式也是外埠业务高速增长的重要因素。在开发外埠市场时,公司通常采用与当地国企合资成立子公司的方式进入污水处理业务,该模式拓展阻力小且见效快,使公司能由北京本部,快速扩张至云南、江苏、内蒙古、湖北等三十多个省市,而2014年公司仍延续该模式再度成功进入上海、天津及环渤海、陕西、贵州等市场,为后续的增长添动能。
3.3、碧水源的成长性评级为1,安全性评级均为1,是成长性最好、可预测性较强的公司,目前股价处于君亮估值JW4点股价图谱的A点位置,即低估值区域。更详细的介绍,请参见最新的碧水源个股报告。
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