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康美药业：“饮片+西药+直销”高速增长，或消化药材价格压制估值因素

———每周低估值股票

文章来源：股票估值网2014-09-15成为付费会员|欢迎免费试用

康美药业：2014年9月15日的股价：15.3元 — 买入

买入理由：
1、重要指标

指标名称	结果	评价
成长性评级	1	最优
安全性评级	2	优
估值评级	A	最优
PE	15	低
PEG	0.58	低
其他指标	净利润率：13.87%	较高

        2、关键数据
        2.1、营收、盈利及盈利能力：
                 注：11-13年为历史财务数据，14-16年为预测数据

指标名称	11年	12年	13年	14年	15年	16年	评价
营收（百万）	6081	11165	13359	16482	20413	25073	持续平稳增长
盈利（百万）	979	1445	1853	2203	2878	3665	持续快速增长
净利润率（%）	16.1	12.9	13.9	13.4	14.1	14.6	触底反弹
净资产收益率（%）	13.8	14.6	15.4	17.2	19.5	21.1	持续平稳增长

小结：康美药业创建于1997年，是一家以中药饮片生产为核心，业务涵盖中药全产业链的大型医药资源型企业。其中药饮片处于行业领先地位，并承担了国家120余种饮片的质量标准制定工作，也是目前唯一一家上市的中药饮片公司。最近10年，公司的营收与净利润复合增长率分别为40%和43%，期间净资产收益率总体也处于稳步提升的状态，这种高质量的高成长值得市场给予更多的关注。

2.2、过去4个季度的营收和盈利与上年同期比较：

指标名称	12Y3Q /13Y3Q	12Y4Q /13Y4Q	13Y1Q /14Y1Q	13Y2Q /14Y2Q	评价
营收（百万）	2783/3372	3269/3881	4197/3565	2783/3565	偶有下滑
盈利（百万）	300/441	431/475	558/589	378/424	持续平稳增长

小结：今年上半年，康美实现收入77.61亿元，扣除后净利润10.13亿元，分别同比增长27.1%和8.1%，对应EPS为0.46元。利润增速较低主要是受高新企业所得税到期影响，暂按25%计算，若按所得税15%还原净利润，主业实际增长21%，符合我们的预期。因去年同期二季度基数较低，二季度公司收入和扣除后净利润同比增长28%和12.1%；但今年二季度业绩约占一季度的70%，仍低于2012年的77%以及2011年80%的历史水平。

3、市场预期及估值
3.1、“饮片+西药+直销”高速增长。上半年，康美的中药板块共实现收入49.45亿元（ 12%），其中中药饮片实现收入12.87亿元（+38.9%），对比一季度约15%的增长，二季度明显加快。随着北京大兴、安徽亳州和四川阆中生产基地的即将投产，以及药房托管业务的加快，中药饮片全年有望实现40%以上的增长。西药板块方面，实现收入21.6亿元（+81.3%），毛利率为25.7%（+6.3%），预计未来仍将保持高增长的态势，成为公司业绩增长的重要驱动力。另外，二季度公司启动直销业务后，新增保健品收入1.24亿元，截止6月底公司已有直销员约4万人，预计全年直销业务收入有望确认4-5亿元。

3.2、估值优势明显。目前公司PE仅16倍，与其他15家可比药品流通企业相比，仅略高于上海医药（PE为14倍），也接近公司历史最低估值水平。目前估值并未反映公司直销和药房托管的潜力，主要是中药材价格的低迷仍造成较大压制，这一点需要注意。

3.3、康美药业的成长性评级为1，安全性评级略低为2，是成长性最好、安全稳定性强的公司，目前股价处于君亮估值JW4点股价图谱的A点位置，即低估值区域。更详细的介绍，请参见最新的康美药业个股报告。